第27个忠告 策略因实情而变

巴菲特说：“我从不认为长期投资非常困难，你持有一只股票，而且从不卖出，这就是长期投资。我和查理都希望长期持有我们的股票。事实上，我们希望与我们持有的股票“白头偕老”。我们喜欢购买企业。我们不喜欢出售，我们希望与企业终生相伴。”我们都知道，巴菲特的主要投资策略就是长期持有。

他鼓励长期投资，但绝不接受风险，只有在极大把握的情况下才进行投资。如果一项投资极具风险的话，再高的回报率也是没有意义的，风险并不会因此而降低。他明确说过：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”巴菲特长期投资的对象都是业绩持续稳健、具有强大的竞争优势的明星企业。

这种具有持续竞争力的明星企业，短期的市场变化一般不会影响其长期盈利的能力，那么巴菲特便会继续长期持有。但即便是这种超级明星企业，如果其盈利能力发生了本质的变化，巴菲特则会毫不迟疑地将其出售。正如他自己所说的：“如果我发现可口可乐在白水饮料方面还未有积极发展，因此会写一封信给可口可乐公司总部，希望能做出这种改革。如果这个建议在未来几年内未被接受，而世界人口又渐渐喝矿泉水而不再喝可乐的时候，即使有百年历史的可口可乐股票也应该卖出。”巴菲特常常告诫投资者：当公司的业绩表现不佳时，最好卖掉全部持有的股票，转移到新的投资机会上。如果投资标的有强大持久的竞争优势，管理阶层也很值得信任，那么你可以继续持有，直到有人用天价向你买时为止。别担心股价的短期波动，因为好公司不在乎。

巴菲特说：“我们提倡长期投资的理念，不轻易出脱手中的任何股票，然而这并不是说要死守长线不知变通，一旦股价够高，或是有更好的投资机会出现，抑或当企业的基本面发生变化，我们就应该出脱持股。”

就算一家公司的竞争优势还存在着，但如果发现还有一家竞争者也同样拥有这个优势，但股价只是它的一半时，则可以卖掉前者而买入后者。巴菲特于1997年卖出大部分麦当劳股票，买入另一家快餐业公司的例子就是明证。

由此，我们可以看出，巴菲特提倡的长期持有是有一定条件而且是具有可变性的。作为备受瞩目的“股神”，巴菲特在股市中进退有度、从容潇洒，其灵活的应变和先知先觉的能力让许多财富追求者为之倾倒不已。

1969年巴菲特以至少50倍的本益比（某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。也称股价收益比率或市价盈利比率，即市盈率。英文用PER表示。其计算公式为：本益比=股票市价/每股年纯利）将持有的股票全部售出，1973～1974年，这些股票的本益比统统惨跌到个位数。巴菲特退场时向其他投资伙伴宣布，他作为价值投资人，目前却找不到任何有价值的投资标的，所以决定退出战局。股市泡沫已经形成，这意味着以价值为导向的投资人也应该退场，此刻是理智尚存的投资人们唯一一个全身而退的绝佳时机。

1998年，巴菲特第一次将他的持股全部卖掉，在伯克希尔的投资组合中，很多档股票在当时已经暴涨到50倍市价盈利比率的历史新高，更有甚者已经突破了50大关。巴菲特及时地处理掉伯克希尔的大量持股，并用所得钱款买进现金雄厚的保险巨头通用再保险的全部股份，而且最让人拍案叫绝的是本次交易居然完全免税。

巴菲特认为当股票的市价盈利比率从平常的10～25倍涨到40几倍时，股市此时必定出现大规模投机，此刻也是投资者退场之时。推崇长期投资的巴菲特在股市大跌之前全身而退，充分表现了他的灵活应变能力。

再如可口可乐在1998年的每股盈余为1.42美元，过去十几年来，其获利的成长率一直都保持在12%。也就是说，任何人在1998年用随便哪个价钱买进一股可口可乐，持有至2008年，他将获利24.88美元。在1998年，如果用每股市价88美元用于投资年利率为6%的公司债券，每年的利息收入是5.28美元，持有10年将进账52.8美元。收益24.88美元的股票，获利52.8美元的债券，明智的选择必然是后者！

1998年，巴菲特发现当时的可口可乐的股价高到离谱，应该选择乘机逃脱。他出脱可口可乐的部分持股，但他并非以当时盈余的62倍出售，而是将近市场价值的3倍，以盈余的167倍卖出。这不能不说是巴菲特的明智之举。

而20世纪90年代末，股市看涨，伯克希尔持股价值也随之大幅上扬，其中几档股票更创历史新高，如可口可乐的市价盈利比率62倍，《华盛顿邮报》是24倍，美国运通是20倍，吉列是40倍，以及美国联邦住宅抵押贷款公司是21倍，就连伯克希尔本身的股价也剧烈扬升，1998年每股高达80900美元，相当于账面价值的27倍。这意味着，当时股市对伯克希尔持股组合的评价已经达到这些股票真正市场价值的27倍。巴菲特深感股市末日即将来临，他想要出脱清光手中所有的持股，但如果将价值数十亿美元的伯克希尔股票在市场上进行抛售，必将导致股价狂泄谷底。

巴菲特想出了一个金蝉脱壳的办法，以股权换债券，这样不但能轻松将手中的持股出脱，还能从中狠赚一笔。巴菲特以这种方式出掉手中持股，以躲避股市泡沫风险。实在令人叹为观止，在投资史上实为罕见。

巴菲特在别人裹足不前的时候看到了投资机会，在别人贪婪时立即全身而退，无论是优秀投资者的直觉还是经过了深思熟虑，巴菲特无疑是最机敏的市场预测者。

很多投资者投机心理比较严重，所以股市中活跃的大部分是短线进出者，希望通过频繁转手以获取暴利。其实，这种短线投资根本就是一场没有胜算的游戏。即便是有些投资者接受了巴菲特长线投资的理念，但却仍然没有理解其真正含义，将其单纯地理解为买进后就长捂不放，即便当初买进的理由早已不复存在，公司基本面早已破坏也死守不脱手，这种做法并非真正意义的长线投资，它也根本不会降低风险、提高收益，而只会起到相反的作用。长线投资理念在股市中运用没有错，然而，长线投资是有条件的，长线投资的时机通常应该选择在一个大的底部区域，并选择成长性良好或有潜在题材的股票。

有些投资者将巴菲特的长线投资理论牢记在心，选择了一只股票后长期持有，对股价的波动也鄙夷不理，因为他始终牢记巴菲特的教导，短期股价波动不足以介怀。看着每况愈下的股价，仍然盲目刻板地守着股票。在被套牢后，惨痛的损失终于让他回过神来，于是悲伤地从心底里开始质疑心中的“股神”，这时巴菲特跳出来辩解说：“谁说我只做长期投资，战术应按实情灵活调整。”