H股市场8年增值50倍

1999年，我在“519行情”中做得不太好。但是因为持仓控制较好，年初和年底损失较小。1999年，沪深指数涨幅约14%，我管理的实验基金赢利28%。

2000年，实验基金上半年落后沪深指数，但是下半年又赶了上来。2000年，实验基金赢利61%。同期上证指数涨幅是52%，深成指涨幅是41%。做得好的地方，一是买对了东大阿派、风华高科等高科技股；二是买对了鞍钢转债。当时大家对转债不理解，转债理论价格130多元，可是市价却跌到100元以下，我在98.8元时买的。后来它果然涨到130多元。另外，我买的内部职工股对业绩也有所贡献。2000年，万杰A股上市，我提升了暂时不能交易的万杰内部职工股的估值。

这一年我还通过亲戚的账号买了美国上市的新浪、搜狐和网易。上市不久买的，经过了大跌，上涨到平手时卖了。如果坚持初衷，这些股票下跌时我应该追加投资才对。可惜我分析不够，做得不好，很遗憾。

2001年，市场极度疯狂。我清仓A股，卖掉济南产权内部职工股科达，赢利9倍，卖价将近10元。我很幸运，因为后来证监会限制内部职工股上市，科达黑市股价大跌。这些股票中的大部分后来通过股改才得以“解放”。

1998年科达停牌后，科达公司介绍北京一家机构以4元左右的价格买了我一半的股票。有人说，你要是不卖就好了。我说要是大家都不卖，或许科达就没这么快上市了。

2001年2月到6月，B股在对境内股东开放的消息刺激下，疯狂上涨好几倍。我没有来得及抓住B股的这次机会，但是觉得H股机会还在。于是转而投资H股（香港上市的内资或境内企业股票，包括国企股、红筹股等）。

那时候，H股指数从2600点下跌不久，我和朋友就买进了，结果H股指数跌到1600点附近，我的H股账户亏损超过20%。因为前几年A股高科技股表现好，于是我买了不少香港创业板股票，包括格林柯尔。格林柯尔暴跌的时候，我亏掉1/3卖了。此后我改弦易辙，卖掉创业板股票，改投大盘蓝筹股。后来那些创业板股票大多跌到当初1/5甚至1/10的价格。实在庆幸！

此后一段时间，我买过中海油、华电国际、马钢（当时只有0.6元）、广州药业（我在它只有A股的1/10价格——1.3元附近买过）、中铝（1元多买过）、江西铜业（不到1元时买过）等股票。2001年，我买中海油股票和认购权证赚了一点钱。再后来，我还买过道琼斯指数看跌窝轮，因为“9·11”事件该窝轮涨了2～3倍。虽然股市仍然低迷，但我的资金账户已经小有赢利了。2001年上证指数跌幅21%，深成指跌幅30%，实验基金赢利5.8%。

2002年，H股波澜不惊，A股跌了又反弹，跌幅不深。沪深指数跌幅分别是18%和15%，实验基金却赢利了4.7%。赢利原因，一是因为万杰内部职工股上市；二是因为我开始投资B股和美国期货。B股做得不错，小有赢利。可惜投入资金不多。

2003年5月开始到年底的一轮H股大牛市中，我做得最好的是马钢。看到有报道说马钢预测赢利大增，好像是半年0.11元。它当时的价格不到7毛。于是我重仓马钢H股。11个月后，它居然涨到3.9元，可惜我低估了大行情，从1.2元就开始卖出，马钢突破3元时，我剩下的马钢不到早前的一半。后来我在高位卖掉了剩下马钢股票中的大多数。随后我去参加马钢股东大会，感觉马钢不错，2元附近追加了不少，赚钱后卖了。

同时我还买过中石油股票和看多窝轮——因为巴菲特买了。巴菲特买进成本1.5元（考虑分红），我1.7元买的，我想没贵多少，值！

2003年，我的B股也做得很好，买了长安B和粤电力B，赢利超过60%，算是小小的奇迹。

2003年，实验基金A股账户买A股很少，主要买了钢钒转债，业绩也还不错。

我的美国期货账户开始做多澳元和加元，小有赢利。就在澳元大涨之前，我放弃了外汇期货，转投石油期货。当时远期便宜，近期贵，我的基本策略是做多远期，同时少量卖空近期。

2003年，实验基金赢利26%，而同期上证指数上涨10%，深成指上涨18%。

2004年和2005年，H股市场波澜不惊。但是有些股票上涨得很厉害，比如东方电机（现在叫东方电气）和中石油。2005年，我在2～3元买过东方电机。买东方电机是因为它的订单和预收款多。东方电机后来涨到80多元，可惜我没有做好，赚了点卖掉，卖掉又买，8元以上就再也没碰了。我把东方电机换成2元多的哈动力，哈动力表现也还不错，不过不如东方电机。后来我又买了中石油（因为石油涨价）和江西铜业（因为铜价上涨）以及它们的看多窝轮。

2004年，我们的B股账户又创出奇迹，在大多数人普遍亏损的情况下，赢利超过30%。因为我们买了中集、张裕、杭汽轮、伊泰等股票。可是A股账户做得不好，小有亏损。这期间我也买过贵州茅台，但是没有赚钱就卖了。H股和石油期货做得还算不错。2004年实验基金赢利8.5%，同期沪深指数跌幅分别是15%和12%。

回头看，我觉得我做B股运气最好，选股失败最少。2009年我又买进伊泰（2006年卖早了），还买了鄂绒、南玻和赤湾B。和讯B股论坛有很多价值投资高手，我得益匪浅，在此深表感谢。

2005年，指数受新股影响而失真，虽然跌幅不大，但是大多数股票受全流通的打击，跌幅较大，很多股民损失惨重。然而，实验基金又一次战胜指数。2005年，实验基金赢利21%，同期沪深指数跌幅在7%左右。实验基金赢利主要来自H股，其次是B股和石油期货。A股账户基本持平。

2006年，我们的投资主战场是A股市场。H股持有江铜、哈动力、中铝、中石油等股票，业绩一般。

2007年，我们的H股账户业绩特别优异，主要原因是铜期货套利——重仓江西铜业H股的同时卖空铜期货（参看本书《铜股票和铜期货套利》一文）。这一年，H股账户赢利4.5倍。为了投资江铜，我也参加过它的股东大会。

2008年年初，我卖掉中国财险、哈动力等股票，逃过一劫。但是后来重仓兖州煤业亏损巨大。幸运的是，2008年9月开始，我重新关注窝轮，并通过看跌窝轮对冲股市下跌风险。我用大约10%的资金买进了中国石化、汇丰控股、神华、中国平安、恒生指数等看跌窝轮，在10月27日（A股和港股见底的那天）前后，我卖光看跌窝轮，满仓股票，因此大大挽回了损失。

2009年一季度，为了控制股票风险，我又买进了汇丰控股的看跌窝轮，可幸的是汇丰控股在3月大跌，这使我们的账户业绩远远超过指数。4月份，我又把涨到10元左右的兖州煤业、南车时代电器换成绿城、建业等房地产股，幸运地赶上了房地产股补涨行情。

到了2009年6月底，我们的H股账户资金重新回到了2007年的高点。从2001年我入市到2007年高点，H股指数涨了10倍。我的投资增值大约50倍。5倍于指数的赢利看来是很高的，但是按复利算，也就是每年赢利超过指数22%。

2009年6月，我卖掉大部分地产股，买进小盘港股。买进的港股有：金利来（分红好）、卓能（净资产高）、周生生（金银首饰）、大昌行（销售汽车和食品）、笔克远东（展览装饰）、英皇娱乐酒店（澳门赌场服务）、大快活（快餐）等股票。在信奉巴菲特的理性投资者看来，卓能和英皇娱乐酒店等都是垃圾股，根本不值得投资。而我认为，再差的股票，股价跌到一定程度，也有投资的价值。一年后的事实证明，它们上涨都超过一倍，远胜于指数。

2009年下半年创业板上市，股价特高。我感觉香港小盘股会有不小的机会。2010年年初我写了个投资报告，建议我的朋友重点投资香港小盘股。后来小盘股行情果然不错。出乎我预料的是：医药小盘股炒得更疯。好在我买了吉林长龙。除了上面说的小盘港股，我还买了代加工行业股票：亚伦国际、信星集团、兴利集团，大多表现不错。

最近一年（到2011年3月），我们的H股账户又升值35%。

回顾我这些年买过的H股，大体可以分成这么几类：

（1）做得比较好的股票，比如马钢、江西铜业、哈动力、腾讯。其中江西铜业及其窝轮是我做得最好的。腾讯从4.5元开始就长期持有了，但是买得很少。

（2）选得好、做得不理想的股票，比如东方电机、潍柴动力、周生生、大昌行等。主要原因是分析不够，没有长线坚持。

（3）做得不好的股票，比如中海集运、天津发展、王朝酒业。这些都是2006年以前买的。看来股票或时机没选好。

（4）其他做得好坏都有的股票，比如华电国际、兖州煤业、绿城、建业地产等。

成功的主要原因：之一是关注行业和原材料价格，选股选时较好；之二是投资比例控制较好——不光表现在大势不好和预测不准时轻仓，还表现在有较为确定的好机会出现时重仓，以及通过反相关的期货或权证控制风险。

我的H股做得比A股好，这主要是因为我敢买。这有两个原因：一是因为H股价格便宜——比如江铜H股的价格大约是它A股价格的1/2～1/3；二是因为港股市场有窝轮和牛熊证，便于对冲操作。