第四节 本章小结

本章主要介绍金融市场中的各种异象。

第一节主要介绍总量市场异象，即总体股票市场存在的谜团，主要包括股权溢价之谜、波动率之谜与处置效应。股权溢价之谜是指长期以来投资股票的回报远远高于投资债券的回报。波动率之谜是指股票实际价格的波动无法用红利变化、实际利率变化等理性因素完全加以解释的情况。处置效应则是指投资者处于不同的盈利状态下表现出“售盈持亏”的现象。

第二节主要围绕“股票市场是否可以预测”这一争论展开。动量效应和长期反转、日历效应、规模异象、价值溢价之谜、处置效应等异象的存在给有效市场假说带来了巨大冲击。这说明，股票价格的变动往往是有规律可循的。动量效应是指在较短时间内表现出色的股票（赢者）和表现糟糕的股票（输者）在未来的中短期的表现与前期保持一致；长期反转是指较长时期内股票价格的收益反转现象。日历效应是金融市场上与日期相联系的收益异常情况，具体包括周效应、月份效应、假日效应等；规模效应是指股票的平均收益与公司的规模之间具有规律性的负相关关系。价值溢价之谜是指高账面市值比的股票比低账面市值比的股票具有更高的平均回报率，也被称为B/M效应。与这些异象相对应，股票市场中不同的投资策略能够让投资者得到超额的收益。

第三节介绍其他比较重要的异象。主要有封闭式基金之谜、股利之谜、新股发行之谜以及期权微笑。封闭式基金之谜主要表现在四个方面：第一，封闭式基金在初始发行时出现价格溢价，随后价格下跌至折价交易。第二，封闭式基金长时间低于其资产净值交易即折价交易。第三，不同种类的封闭式基金在很长的时间段内，都表现出了很大幅度的折价波动。第四，当封闭式基金在临近到期日宣布转型为开放式基金或者被清盘时，折价会慢慢回升到其单位资产净值，当最终转型或者清盘时，折价会完全消失。股利之谜是指与MM定律中股利无关理论相悖的一系列异常现象。新股发行之谜是指新股首次发行的价格要低于股票上市首日的收盘价格的现象。期权微笑则是指不同的执行价格下的同一种基础资产的隐含波动率随执行价格变化为U形曲线这一现象。除此之外，还有公告效应等其他金融异象，我们就不再一一列举了。

事实上，在过去的几十年中，大量的经济学家都对金融异象这一主题进行了研究，并得到了丰硕的成果。从这一点来看，我们的归纳只是十分有限的一部分，其中难免有遗漏或是解释不当之处，希望读者提出批评指正。但可以预见的是，随着研究方法的不断进步，越来越多的异象将会浮现出来。

思考与练习

1．什么是股权溢价之谜？请用损失厌恶和前景理论对股权溢价之谜做出解释。

2．什么是波动率之谜？行为金融学是如何解释这一异象的？

3．什么是处置效应？行为金融学是如何解释这一异象的？

4．什么是动量效应与长期反转？对此，行为金融学是如何解释的？

5．什么是日历效应？行为金融学是如何解释这一异象的？

6．什么是规模效应？什么是价值溢价之谜？行为金融学是如何解释的？

7．什么是封闭式基金之谜？具体来说包含哪些特征？行为金融学是如何对这些现象进行解释的？

8．什么是股利之谜？行为金融学是如何解释这一异象的？

9．什么是新股发行之谜？行为金融学是如何解释这一异象的？

10．什么是期权微笑？