推荐序

拉塞尔·纳皮尔不是一个哗众取宠的人，这本书里也没有关于道琼斯工业指数能否到1万点的预测。然而，他是一位了不起的历史学家、教育家。而且，前3版书的正确预言说明了他是一位合格的预言家。2009年版的前言告诉我们，股市估值已经足够低，而通货紧缩也足够夸张，所以很快会出现大幅熊市反弹。在这一版的前言中，拉塞尔又提出了一个新的问题：自2009年以来大多数西方市场的大幅上涨是否已经不属于一次反弹？2009年是否是历史上的一个熊市谷底，而我们今天的投资市场已经变得非常安全了吗？

拉塞尔对此的回答是否定的。

至少对我来说，在2009年，我们无法想象我们现在所处的货币环境。我无法想象英国的利率会在27个季度内维持在300年来的最低水平上，并且还在继续。我也无法想象无休止的负利率和量化宽松政策。目前还不清楚超级宽松的货币政策是否会毒害我们的经济，导致资本配置不当，使所有东西供过于求。我从来不认为我们的央行银行家们会看清楚，他们自己的政策将造成多大的资产泡沫。他们说这些政策都很好，甚至再多一点也不会带来任何伤害。

我们大多数人也几乎不可能想象，所有实力雄厚的投资者将如何看待央行。自2008年以来，我们选举出来的政府将金融危机管理的权利移交给了美联储、英格兰银行和欧洲央行的非民选官员，尽管理性者认为这并不是一件好事（一个国家最重要的事情不应该是其央行会议的记录），然而对于投资者来说，这已经成为一件好事。如果经济衰退被视为央行再次干预的机会，我们不可能有真的坏消息，只会有更高的资产价格。

然而明显的是，这种情况不可能持续下去，由于不断的央行干预，市场变得更加脆弱、动荡：偏离正常交易区间四个标准差的资产数量一直在急剧上升。现在很难想象，当前的基本条件能够支撑一个长期牛市。如果当前估值处于历史区间的高值区间，但公司无法找到提高销售业绩，或是发挥潜力的方法，股票怎么能继续上涨呢？那么又是否会发生通货紧缩呢？

拉塞尔喜欢说，大多数投资者错误地认为股票是一种资产。相反，它们是“资产与负债之间的一小块希望”——通货紧缩（它会收缩你的资产，而不是你的负债）可能会抹去它的价值。这一切可能很快发生，甚至快过你的股票经纪人告诉你，你的股票估值和债券收益率并不强相关，或者告诉你多样化的长期投资组合永远不会失败。

拉塞尔所提的问题：目前的情况属于熊市反弹还是一个大牛市的肇始？这个问题的答案比他在这本精彩的书中讨论的其他熊市更重要。显然，股市崩盘对那些只持有股票的投资者有更大影响。但如今，随着固定福利养老金的消亡、未兑现的供款养老金的增加以及许多西方国家人口迅速老龄化，我们中数以百万的人将比以往任何时候都更多地受到下一次股市大跌的直接影响，我们的财务状况和生活方式将与此休戚相关。

本书的最新版对所有专业人士来说都是必读的，我认为，如果他们不知道拉塞尔的作品，他们就忽视了对客户的责任。考虑到太多人只关心市盈率，如何根据去年的收益推算下一年收益，以及如何取悦大众，我认为这本书也会成为非专业投资者的必读书。你需要知道拉塞尔认为下一个熊市将在什么时候到来，以防你的基金经理不知道。

美林·萨默塞特·韦伯

2015年11月