第三节 影响汇率的因素及汇率变动的影响

汇率是外汇的价格，会随着外汇供求关系的变化而变化。这就需要我们去掌握影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动带来的主要经济影响。

一、影响汇率变动的主要因素

外汇汇率的变动，和其他商品一样，归根结底是由供求关系决定的。当某种货币的需求大于供给时，买方争相购买，卖方奇货可居，则该货币必然升值；反之，当货币供给大于需求时，卖家销路不佳，竞相抛售某种货币，则该货币必然贬值。

1. 国际收支状况

国际收支，简单地说就是商品、劳务的进出口以及资本的流入和流出。国际收支状况的影响归根结底是外汇的供求关系对汇率的影响。当一国国际收支顺差，即出口额大于进口额，外汇流入时，意味着外汇市场对该国货币的需求增加，导致本币升值，外汇贬值。反之，当一国国际收支逆差，即出口额小于进口额，外汇流出时，意味着外汇市场对该国货币的需求下降，从而对外汇的需求相对增加，导致本币贬值，外汇升值。

2. 经济增长

一国经济增长态势好，意味着投资利润高，由此吸引国外资金流入本国，进行直接投资，导致对本国货币的需求上升，从而使本币升值，外汇贬值。反之，一国经济衰退，投资利润下降，则使本国资金流出，形成对外汇的需求，本币贬值，外汇升值。可见，一国经济持续稳定增长将有利于本币汇率的稳定，乃至升值。

3. 通货膨胀

当一国货币的发行量过多，超过了商品流通中实际需要的货币量时，就会造成通货膨胀。通货膨胀使该国货币所代表的价值量减少，国内物价总水平上升，实际购买力降低，削弱了本国商品在国际市场上的竞争能力，引起出口的减少、进口的增加，从而对外汇市场上的供求关系产生影响，导致该国货币贬值，外汇升值。

同时，一国货币对内价值的下降必定影响其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会预期该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有的该国货币替换为他国货币，从而导致本币贬值。

4. 利率政策

利率作为金融市场上的“价格”，其变动会直接影响一国的资金流入和流出。如果一国的利率水平相对于他国提高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而使本国货币升值；反之，如果一国的利率水平相对于他国下降，则会引起本国货币的贬值。

5. 中央银行对外汇市场的干预

各国货币当局为保持汇率稳定，都会采取一定的政策对外汇市场进行干预。在浮动汇率制下，各国央行都尽力协调各国间的货币政策和汇率政策，力图通过影响外汇市场中的供求关系来达到维持本国货币稳定的目的。中央银行影响外汇市场的主要手段是：调整本国的货币政策，通过利率变动影响汇率，直接干预外汇市场，对资本流动实行外汇管制。

中央银行对外汇市场的干预，虽无法从根本上改变汇率的长期变化趋势，但短期内有利于汇率的稳定。例如，1987年年底，美元持续贬值，为了维持美元汇率的基本稳定，西方七国财长和中央银行总裁发表联合声明，并于1988年1月4日开始在外汇市场实施大规模的联合干预行动，大量抛售日元和德国马克，购进美元，从而使美元汇率回升，维持了美元汇率的基本稳定。

6. 市场预期和投机因素

在国际金融市场上，短期性资金（即游资）的数额十分庞大。这些巨额资金对世界各国的经济、政治、军事等都具有高度的敏感性，一旦出现风吹草动，就会因为保值或攫取高额利润而到处流窜，这就给外汇市场带来巨大的冲击，造成各国汇率的频繁动荡。当市场上形成了某种货币将会贬值的预期时，交易者就会立即大量抛售该货币，造成该货币贬值的事实；反之，当人们预期某种货币趋于坚挺时，又会大量买进该种货币，造成其升值。由于公众预期具有投机性和分散性的特点，因而加剧了汇率的短期波动。

另外，作为投机者，往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的波动远远偏离其均衡水平。投机者常常利用市场趋势对某一货币发动强势攻击。过度的投机活动加剧了外汇市场的动荡，阻碍了正常的外汇交易，歪曲了外汇供求关系。例如，国际金融投机大鳄索罗斯诱发并加剧的东南亚金融危机。1997年6月下旬，他发现泰国经济泡沫及短期债务很重，并预言：泰国铢将可能贬值20%甚至更多。全世界的投机家认为，这是索罗斯向他们发出“卖掉泰铢，卖掉泰国股票”的号召令。泰国政府无能为力，1997年7月2日只得放开泰铢同美元挂钩的汇率，由1美元兑换25泰铢一下子贬值到1美元兑换40泰铢。

7. 政治与突发因素

政治及突发性因素包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭、经济制裁和自然灾害等。如果全球形势趋于紧张，则会导致外汇市场的不稳定，汇率可能大幅地波动。通常意义上，一国的政治形势越稳定，该国的货币就越稳定。

例如，在美国总统里根突然遭到刺杀，生死未卜，市场上的投机客听到这个消息，立即大量抛售美元，买入瑞郎和马克，令美元大幅下跌。美国和伊拉克战争前夕，美元一直都受到压力，这使避险货币瑞郎的汇率节节上升。

二、汇率变动对经济的影响

汇率变动一方面会受到一系列因素的影响和制约，另一方面它反过来又会对一国经济、政策甚至整个世界经济产生重大影响。掌握汇率变动对经济的影响，进而采取相应有效的措施，对一国经济发展与稳定至关重要。

（一）汇率变动对一国国际收支的影响

国际收支包括贸易收支、资本流动、储备资产等多个方面，因此，需要分门别类地探讨汇率变动对不同方面的影响。

1. 对贸易收支的影响

理论上，一国货币贬值，即以外币表示的出口商品价格下降，而以本币表示的进口商品价格上升，有利于出口，不利于进口，从而改善了贸易收支状况。

但实际中，贸易状况有时并不会产生上述结果，其结果主要受两个因素的制约。一个因素是马歇尔-勒纳条件。如果进口商品的需求价格弹性与出口商品的需求价格弹性之和的绝对值大于1，说明本国的进出口对货币贬值比较敏感，那么本币贬值的效果就比较明显，能增加出口，从而改善一国的贸易条件；反之，如果进出口商品的需求弹性之和小于1，则本国货币贬值的效果就不明显。

另一个因素是J曲线效应，也称时滞效应，是指汇率变动在贸易收支上的效应并不是立竿见影的，而是呈现出“J形曲线”。这是因为，在货币贬值后初期，以本币表示的进口价格会立即提高，以外币表示的出口价格会立即下降。同时，出口量要经过一段时间才能增加，而进口量也要经过一段时间才能减少。因此，在本币贬值后初期，出口值会小于进口值，贸易收支将继续恶化。只有经过一段时间之后，贸易收支状况才会逐渐改善。

2. 对资本流动的影响

汇率波动对资本流动的影响在很大程度上取决于人们对汇率进一步变动的心理预期，它对长期资本和短期资本流动的影响有所不同。

短期资本流动对汇率波动的反应很敏锐。当一国货币对外贬值时，为了避免持有该国货币可能遭受的损失，人们会将本国货币换成坚挺的货币转移到国外，引起资本外逃。

若随着时间的推移，货币贬值已到位，外逃的资本将会抽回国内；若货币贬值过头，投资者预期汇率将会反弹，就会纷纷将资本调到该国。因此从长期看，汇率上下波动可能会部分地相互抵消，对长期资本流动的影响较小。

3. 对外汇储备的影响

汇率变动可以改变储备货币的实际价值。如果一国储备货币对本国货币贬值，则储备货币折算成的本国货币减少，外汇储备实际价值受损；反之，如果一国储备货币对本国货币升值，则外汇储备实际价值增加。

从长期看，储备货币汇率的变动可以改变外汇储备资产的结构。不断升值的外汇在储备资产中的比重不断上升，逐步贬值的外汇在外汇储备中的比重不断下降。而本国货币汇率的变动则直接影响该国外汇储备的数量。在一般情况下，一国政府实行压低本国货币汇率的政策，有助于国际收支出现顺差和外汇储备增加；反之则会造成国际收支出现逆差、外汇储备减少。

（二）汇率变动对国内经济的影响

一国国内经济的构成较为复杂，在此只重点说明汇率变动对几个关键经济变量的影响。

1. 对国内物价的影响

汇率变动对国内经济的最直接影响，主要表现为物价的上涨或下跌。

从出口角度看，本币贬值将有利于扩大出口，增加外汇收入，这使得本国货币供给增加，促进物价上涨；同时，对国内出口商品的需求增加，国内生产力在短期内还来不及调整，这会加剧国内供需矛盾，从而造成物价上涨，容易引发通货膨胀。

从进口角度看，本币贬值会使进口商品的本币价格上升，那么以进口商品为原材料的产品生产成本也会上升，最终推动产品价格上涨；同时这种原材料的国内替代品的价格也会上涨，进而带动国内同类商品价格的上涨。

2. 对国民收入和就业的影响

一国货币贬值，将有利于出口而不利于进口，如果国内存在闲置的生产要素，则会刺激国内出口产品生产规模的扩大，进而带动国内其他行业生产的发展，推动就业水平的提高，增加国民收入。同时，本币贬值减少了进口，导致对进口产品的需求转向国内的同类产品，使生产进口替代品的部门和企业的收益增加，从而引起资源在国内各部门的重新配置，而上述的一系列变化会使该国的国民收入总额增加。如果一国的货币升值，则情况正好相反。

3. 对国内利率的影响

一国货币贬值，人们往往会形成该国货币会进一步贬值的预期，从而引起短期资本外逃，国内资本供给减少，利率上升。但是，当货币贬值达到一定程度时，则会激发起人们对汇率反弹的预期，可能导致短期资本流入，国内资本供给增加，利率下降。

（三）汇率变动对国际经济关系的影响

外汇市场上各国货币汇率频繁、不规则地变动，不仅给各国对外贸易、国内经济造成了深刻的影响，而且也影响着各国之间的经济关系，甚至整个国际货币体系。

1. 对国际贸易的影响

汇率变动加深了各国争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。如果一国实行以扩大出口、改善贸易逆差为主要目的的货币贬值，则会对与之商品竞争的国家产生紧缩效应，使对方国家货币相对升值，出口竞争力下降，导致其贸易收支恶化。如果是小国，那么这种影响较轻微；但如果是有着强大生产力的大国，这种影响则相对较大，可能会引起对方国家，特别是经济依赖性较强的发展中国家的反抗和报复，直接或隐蔽地抵制贬值国商品的进入，甚至爆发贸易战和汇率战。货币竞相贬值以促进各自国家的商品出口是国际上很普遍的现象，由此造成各国之间的利益分歧和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的复杂化。

2. 对国际货币体系的影响

汇率波动影响了某些储备货币的作用和地位，促进了储备货币多元化的形成。由于某些储备货币发行国的国际收支恶化，其货币不断贬值，影响其国际地位；而有些国家的情况相反，其货币在国际领域的地位和作用日益加强，进而促进了国际储备货币多元化的形成。历史上英镑、美元的不断贬值致使其原有的国际储备货币地位严重削弱，继而出现了日元、德国马克等货币与其共同充当国际货币的局面。

3. 对国际金融市场的影响

汇率波动加剧了国际金融市场上的投机和动荡，促进了国际金融业务的不断创新。由于存在汇率变动，外汇交易的投机得到了一定的空间，造成了国际金融市场的动荡与混乱。同时由于汇率的起伏不定，加剧了国际贸易与金融的汇率风险，进一步促进了期货和期权交易、货币互换和欧洲票据等衍生金融工具的出现，使国际金融业务的形式与市场机制不断创新。