第四节 英国系统性风险趋势

除受美国系统性风险的影响外，英国系统性风险受脱欧进程的影响较大。目前，脱欧协议的达成仍然有诸多不确定性，存在着较高的系统性风险隐患。

一、英国系统性风险指数趋势

在英国脱欧公投以后，在一定程度上，英国至少在短期内的系统性风险在上升。加之英国首相正式宣布启动脱欧程序，英国的动荡在短期内难以避免。与此同时，北爱尔兰有再次独立公投的可能。如果公投成功，英国领土面积还将会进一步缩小，其系统性风险还可能会进一步上升。

近10年来，英国动态风险指数主要集中在40至70之间。2018年以来，英国系统性风险指数明显上升，8月22日为56.88。我们预计，英国系统性风险指数还将继续波动，甚至有再度下跌至50以下的可能（参见图2-37）。

二、英国股指风险指数趋势

英国与美国一样，是以虚拟经济为主的国家，其股指多年以来持续向上，体现为系统性风险相对较小。脱欧公投后，随着英镑汇率的贬值，股指在短期下跌后持续上涨。

从近10年来看，股指风险指数小于50的年度分布，主要存在于2008—2009年，在此期间受美国金融危机影响（指数低于50的天数分别为98天和178天，股指由6500点左右跌至3500点左右）。自2011年以后，情况好转，2011年和2015年（指数低于50的天数分别为11天、0天、9天、0天和7天）,2016年和2017年（指数低于50的天数分别为5天和0天）英国脱欧导致英镑大幅贬值，反而提振了英国股市，股指继续上升，使英国股指风险指数没有出现明显的下跌，股指从2009年3月的3500点上升至2018年8月的7642点。

2018年年初到8月31日，股指风险指数最低为66.56。8月31日，英国股指风险指数为83.83，处于较高水平。不过，股指从2009年3月的3500点升至7432点，较全球金融风暴爆发后的低点上升了1倍有余，存在着较大的泡沫。英国股指风险指数可能接近极限边缘，未来可能会随着美国股指下跌而下跌（参见图2-38和图2-39）。

三、英镑汇率风险指数趋势

美国拥有美元霸权，美元汇率是全球的基准。在全球化不断深化的背景下，全球其他经济体的汇率基本与美元汇率成反向走势，甚至主导了全球资金的流向，也是全球金融危机的罪魁祸首。而且，美元指数的过度波动，不仅会给世界带来危害，同样也会给英国带来相应的系统性风险。此外，英国本国的政治行为也会影响汇率，如英国脱欧直接导致英镑大幅贬值。

从图2-41看出英镑兑美元的汇率走势，英镑汇率主要是在1.5左右波动，但趋势向下。从2008年以后英镑汇率风险指数小于50的年度分布来看，2008—2010年分别为88天、165天和26天。

从历史趋势来看，1986年以来，英镑兑美元汇率主要在1.5%—2%区间波动，脱欧公投后的最低点是2017年1月16日的1.2047%。2018年8月31日，英镑汇率风险指数为76.29，相应的英镑汇率为1.296%。随着英国与欧盟脱欧协议的签订，英镑汇率可能会走出目前的低位，但这期间的波动会比较大，最近一两年内英镑兑美元汇率仍然可能在1.2至1.6之间波动，英镑汇率风险指数在20—80的区间宽幅震荡（参见图2-40和图2-41）。

四、英国国债风险指数趋势

英国国债风险指数从1992年1月2日开始有相关数据，主要阶段分布在60—90的区间和0—10的区间。

从小于50指数的年度分布来看，主要分布在；一是2008—2010年，中间先后受亚洲金融风暴、经济泡沫破裂和全球金融风暴的影响；二是2016—2017年（332天小于50，最小为19，国债收益率利差最大值为1.35，最小值为0.38），主要是受脱欧后遗症、英国定量宽松货币政策和经济疲弱的影响。

2018年8月31日，英国国债风险指数为34.80，但较2017年2月1日达到的65.4而言，又有显著的下降，未来仍然具有较多的不确定性，可能主要在20—60的区间波动（参见图2-42和图2-43）。

五、英国经济潜力风险指数趋势

英国是发达国家，以虚拟经济为主，其经济潜力空间比值偏低，相应的经济潜力风险指数也偏低。从近10年看，经济潜力空间比值普遍在0.7至1.2之间震荡，经济潜力风险指数均小于40。

经济潜力风险指数主要分布在20—40的区间。主要是2007年开始的全球金融危机（经济潜力空间比值处于0.75水平，经济潜力风险指数处于24.9水平）、2009年开始的欧债危机（经济潜力空间比值处于0.9—1.0水平，经济潜力风险指数处于30水平）及2016年英国脱欧导致的英镑大幅贬值（经济潜力空间比值处于0.9—1.2的区间水平，经济潜力风险指数处于30—40的区间水平）,2017年风险指数接近40左右的水平后，又持续下跌，但此后再度下降至30—40的区间，经济潜力风险指数和经济潜力空间比值变化趋势为正相关。

截至2018年8月31日，风险指数下跌到36左右水平，经济潜力空间比值为1.09，未来指数走势预计也是在30至40之间震荡，经济潜力空间比值在1.0至1.2之间波动（参见图2-44和图2-45）。

六、英国经济物价风险指数趋势

英国经济物价风险指数从1993年1月1日开始有数据，尽管受2年期国债收益率基础价格的影响、波动性比较大，但仍然基本体现了英国经济物价的周期性风险。

从1992—1993年的英镑危机脱身出来之后，到1998年亚洲金融风暴以前，英国经济物价风险指数有一个高位盘整期；受1997年香港回归中国、1997—1999年的亚洲金融风暴的影响，1997—1999年陷入下跌期；2001—2006年受美国新经济泡沫破裂的影响，经济不振使指数陷入风险期；2008—2009年（一共523天，CPI为1.8%—5.2%，央行隔夜利率0.5%—5.5%，物价风险指数187天大于50,336天小于50，最小为0）受美国次贷危机向全球金融风暴的扩散影响而陷入下行期；2012—2013年（一共522天，CPI为2.4%—4.2%区间水平左右，央行隔夜利率0.5%，物价风险指数22天大于50,500天小于50，最小为0水平）再度受欧债危机和自身不断扩大但效果不彰的定量宽松货币政策影响陷入下行期；2016—2018年8月31日（一共696天， CPI在0.1%—2.9%区间水平左右，央行隔夜利率0.5%—0.25%，物价风险指数42天大于50,654天小于50，最小为0水平）受脱欧公投和经济不振的影响而再度陷入下行期。

截至2018年8月31日，经济物价风险指数为53.9,CPI为2.5%，央行利率为0.75%，预计后期，风险指数可能会在波动中逐步企稳，估计将在40至50的区间波动（参见图2-46、图2-47和图2-48）。