二、我国成长型企业债权融资模式

为推进国家自主创新示范区建设，四川省成都市高新区在探索完善梯形融资模式的实践过程中，以金融产品链的打造为重点，联合银行、保险、担保、金融平台等各类机构，试点推进“银政保、担保+期权、P2P、信用保证保险、企业互助担保、去担保、投贷联动”等债权融资创新模式，从融资模式、贷款成本、抵质押物要求、贷款流程、贷款额度、服务企业阶段等不同方面，形成了一系列差异化又相互补位的系列债权融资创新产品。截至2015年8月，区内3000余家企业已获得担保贷款近130亿元，获得贷款贴息和担保费补贴资金1.62亿元，有效缓解了成长型企业在发展过程中经常遇到的“融资难、融资贵、融资慢”的问题，并对区内企业创新创业、做大做强提供了较为有利的条件。

成都高新区内的成长型企业通过各种形式的债权融资手段解决企业发展所需资金问题只是全国各类企业债权融资的一个缩影。实践表明，债权融资方式已被众多中小企业在公司经营管理过程中加以运用，并对成长型公司治理产生了广泛的影响。

（一）成长型企业债权融资概述

债权融资是有偿使用外部资金的一种融资方式，涉及银行贷款、银行短期融资（票据、应收账款、信用证等）、短期融资券、企业债券、资产支持下的中长期债券融资、政府贴息贷款、政府间贷款、世界金融组织贷款和私募债权基金等。

债权融资的特点可以概括为以下几个方面：首先，债权融资获得的只是资金的使用权，企业必须支付利息成本，债务期限届满须还本付息；其次，债权融资具有财务杠杆作用，能够提高企业资金回报率；再次，与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控制权问题。债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支。

（二）债权融资和股权融资的区别

成长型企业在选择具体融资方式时，经常在是采取股权融资还是债权融资之间进行抉择，在争取最有利于企业的融资方式前，企业的决策者们有必要了解这两种融资方式到底有何区别。

1.风险方面的差异

与发行公司债券相比，采用股权融资的公司没有固定付息的压力，且普通股也没有固定的到期日，因而也就不存在还本付息的风险。而企业债券需要承担还本付息之义务，且该义务不可因公司经营状况和盈利水平而得到免除。当公司经营不善导致盈利水平下降时，就可能给公司带来巨大的财务压力，甚至可能导致无力偿还到期债务而面临破产的危机。

2.融资成本不同

从理论上讲，债权融资成本一般低于股权融资成本。这主要是因为债券利息在税前支付，可以抵减一部分所得税，而且因为收益率低于股票，对投资人而言债券投资风险比股票投资要稳妥得多。

3.对控制权的影响不同

从前面的分析可知，债权融资肯定会增加企业的财务风险，但对保持现有股东对企业的控制权是有利的。而如果引入外部资金增资扩股，则可能稀释现有股东的控制权，甚至造成每股收益和每股市价的下跌，因此会使股东对发行新股融资产生抵触。

4.对企业的作用不同

股权融资给企业带来的是一种永久性资本，企业资本增多会增强公司的信誉，提高公司的信用价值，可为吸收更多的债务资金提供有力的支持。债权融资使企业获得财务杠杆利益，无论公司盈利多少，债券持有人通常只能得到固定利息，而且债券利息可以作为成本费用在税前列支，具有抵税作用。

（三）成长型企业债权融资时应考量的因素

企业在融资方式选择中所需考虑的最基本问题就是保持企业资产的收益和风险相匹配，维持合理的融资结构和财务弹性，从而确定更为有利的融资方式。

1.进行融资收益与成本的比较

成长型企业在进行融资之前，首先应该考虑企业是不是必须进行债权融资，融资要付出哪些成本，融资后的收益如何等，这是企业进行融资决策的首要前提。

2.选择适合企业不同发展阶段的债权融资方式

在对融资收益与成本进行比较之后，认为确有必要融资时，就需要考虑选择什么样的债权融资方式。

3.合理确定融资规模

选择好融资方式以后，关键是要确定企业的债权融资规模。在进行融资决策时，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及获取债权资金的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。

4.制定最佳融资期限

企业债权融资按照期限可分为短期和长期两种，企业需要就期限长短进行权衡比较，以制定最佳融资期限结构。

5.谨慎对待企业的控制权

债权融资一般不会危及企业的控制权，但特定情形下仍会导致成长型企业发生企业控制权与所有权的丧失，所以在考虑融资的代价时，只考虑成本是不够的。

6.需特别注意债权融资中可能存在的担保风险

信用贷款、抵押贷款和担保贷款是银行放贷的基本形式，而担保贷款又是银行最常采用的形式。担保贷款中一般需要融资方找另外一家企业做担保人对还款承担连带责任，而担保人往往要求融资方也承诺给其做担保向银行贷款，从而形成大量的“互保”现象。互保情形下，如果有一家企业出现还债危机，则可能引发连锁反应，导致其他企业也面临债务危险。此类经验教训成长型企业应在发展过程中注意总结和吸取，避免重蹈覆辙。

（四）成长型企业债权融资的模式选择

1.凭借企业主的私人信用

这是成长型小微企业债权融资的独特方式，既是最不规范的企业融资方式，也是小微企业间最普遍的融资方式。融资金额一般较小，稳定性难以确定，且容易将企业债务与企业主个人债务造成混同，操作中需注意明确融资主体和列明融资目的，以免引起不必要的麻烦。

2.利用企业的商业信用

关于企业间借贷的效力，按照央行1996年颁布的《贷款通则》和最高人民法院相关司法解释的规定，一般以违反国家金融监管而被认定为无效。但为了规避企业之间资金拆借无效的规定，不少企业通过虚假交易、名义联营、企业高管以个人名义借贷等方式进行民间融资，导致企业风险大幅增加，民间借贷市场秩序受到破坏。时移则法易，2015年8月6日，最高院正式发布《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，该部司法解释改变民间借贷原有的司法解释，首次确认企业间的借贷效力，规定企业为了生产经营的需要而相互拆借资金，司法应当予以保护。这一规定不仅有利于维护企业自主经营、保护企业法人人格完整，而且有利于缓解企业“融资难”、“融资贵”等顽疾，满足企业自身经营的需要。需要注意的是，无论是利用企业主的私人信用还是企业间的商业信用形成的民间借贷均适用“两限三区原则”[3]。

3.租赁

现代租赁是一种商品信贷和资金信贷相结合的融资方式，对成长型企业来讲，租赁业务“借鸡生蛋，以蛋还钱”的优势可以用来解决企业的资金不足，减少资金占用，发展生产，提高效益。现代租赁的形式繁多，涉及经营租赁、代理租赁和融资租赁等等。融资租赁因其模式较一般租赁方式有较大区别，加之近年来发展迅速，在立法上也有特别规定，我们在后文将其单独列出进行模式分析。

4.银行或其他金融机构贷款

相信很多企业都遇到过去银行贷款难的问题，通过金融机构贷款的具体方式有票据贴现、短期借款、中期借款和长期借款。需要注意的是成长型企业在暂时陷入困境时是很难满足银行的一系列贷款财务指标要求的，在陷入困境以后再去申请银行贷款可获批的机会微乎其微。

5.从资本市场融资

从资本市场进行债权融资主要是通过在金融市场发行债券的方式进行融资，发行债券融资主要是成长型企业用于筹集长期资金的需要。但我国债券市场规模一直偏小，品种也较为单一，有待于市场进一步发展完善。

6.利用外资

成长型企业利用外资进行债权融资的形式主要有卖方信贷、买方信贷、补偿贸易、外国政府贷款、国际金融机构贷款等。因我国对外资进入在部分行业仍然禁止或限制，在很大程度上也影响了成长型企业利用外资的范围和规模。

以上列举了六种类型的企业债权融资的模式。但对于成长型企业来说，负债可选择的种类是多种多样的，可以是单一负债形式，也可以是多种负债形式的组合。企业应根据自己的经营状况、资金状况及所具备的条件决定本企业的举债结构，并随时间及企业经营状况的变化随时调整，方能顺应并推动企业的健康可持续发展。