第二节　本书的研究范围与研究方法

一、证券市场监管研究的范围

基于第一节所述的研究背景，本书选取证券市场监管作为研究对象，同时我们的研究范围也有四个条件限制。

第一，监管的主体是以政府为代表的监管部门。

证券市场监管是金融监管的一个组成部分，金融监管有狭义和广义之分。

（1）狭义的监管。监管包括Regulation和Supervision两层含义。前者一般译为管制⁽¹⁾，在经济学、法学、公共管理等领域都得到了广泛的研究。在经济学中代表的定义为“管制是产业所需要的并为其利益所设计和操作的一种法规”。⁽²⁾从这个定义可以看出管制是为了某个利益集团的利益而制定的一套法律法规。Supervision译为监督或者监管。 Kaufman （1995）认为监管是“有效的遵守规则要靠控制、检查和管理来保证的全过程”。从逻辑上说，应该先有管制，才有按规则进行的监督和管理。所以我们认为狭义的监管是政府监管部门依照规则，控制、检查和管理证券市场活动的全过程。

（2）广义的监管。证券市场监管仅仅依靠政府的外部力量是不够的，还必须包括被监管者的内部控制、行业自律监管和社会外部力量的监督管理。公认的看法是，一个完整的证券监管制度至少应该包括以下几个方面：政府、监管机构制定的法律法规（重要的是信息的披露）；监管机构的行政监管；监管机构、投资者和上市公司的激励结构；市场规范；上市公司的内部治理结构；对监管机构自身的监管。⁽³⁾基于研究范围的限制，本书所选取的监管为狭义的监管。

第二，监管的客体是证券市场。

金融市场可以分为证券市场、银行市场和保险市场，我们研究的客体是证券市场。在所有的金融市场中，证券市场是以市场为导向配置资源的代表，不同于银行和保险。银行业是目前监管最为严厉的行业，其风险主要来自于资产负债表的负债方，也就是信用风险，而且从1975年十国集团颁布第一个《巴塞尔协议》以来，到2006年新《巴塞尔协议》的正式实施，国际对银行业的监管已经形成了一套规范的全面监管框架。以三大要素（资本充足率、监管部门监督和市场纪律）为主要特点的新协议代表了未来银行监管的趋势。用这三种手段加强银行的资本监管，基本可以实现银行业的稳健经营目标。保险业的监管更多来自于或有负债方（主要的风险是投保人难以准确预计索赔）。于是，保险监管更多的是确保保险人有足够的流动资产存量来满足根据精算师测算出来的索赔比率，而且保险业的风险范围随时间变化的速度相对较慢。而证券市场是市场化导向的金融监管的最薄弱环节，在这个行业中外部性更为明显，参与者更为复杂，市场风险更为突出。所以对证券市场的监管研究对中国年轻的证券市场尤其有意义。当然我们的研究聚焦于证券市场，但是并不妨碍一些基本的原理和分析方法适用于保险和银行业。

第三，监管的视角从微观层面的个体投资者入手。

多数的证券市场监管理论往往是从宏观视角自上而下地进行研究的，但是我们认为，证券市场的深化必须依赖于微观个体的构造，要克服原来中国证券市场主体的低效率和非理性的问题，最终在此基础上自下而上地形成符合改革和转轨要求的监管体系。个体投资者在目前是我国证券市场的主要组成部分和行为主体。从更广的范围上说，凡是股票的持有者都可以被称为投资者，包括机构和个人。机构投资者具有资金量大、收集和分析信息的能力强、注重分散风险等特征。个体投资者的资金量相对较小、收集和分析信息的能力较弱，更加具有非理性的潜质。我们所谓的监管对象主要是指这部分投资者，即在证券市场上买卖和持有证券的自然人。

第四，监管的基础是投资者的行为分析。

严密的逻辑基础和推理是现代金融学区别于其他社会科学的主要特征。从20世纪50年代冯·诺依曼和摩根斯坦在一系列严格的公理化假设的前提下，推导出预期效用函数开始到今天，金融学者用数学工具建立起了无数精美的分析模型，用以研究个体和组织的金融学问题⁽⁴⁾：微观层面投资者决策追求在风险最小化的前提下收益最大化；宏观层面政府这类监管者要使金融市场平稳地发展，整个社会的资本流动和配置合理有序。但是不可否认的是，传统金融理论是以投资者完全理性作为前提的，这种将投资者具体的决策过程完全忽略的做法值得商榷。从20世纪中期开始，心理学家开始涉足认知心理学、社会心理学的研究，考虑个体决策的个性背景、信息处理过程，并且将个人融入社会群体甚至文化环境中去。行为金融理论研究把视角从传统的“理性范式”向“行为范式”演变；从“机械的、动力性的研究方法”向“基于人的行为的、心理的研究方法”演变；从“线性的”向“非线性”的研究演变。这些研究范式的进步给了我们全新的视角考察市场的效率和监管问题。⁽⁵⁾