技术分析的其他假设

市场趋势是技术分析理论最基本的原则。当然，我们研究的证券价格形成了走势。为了支持价格趋势这种观点，技术分析师还提出了技术分析的其他一些假设前提，我们在此做个简要回顾。

第一，技术分析师认为，价格是由供求双方的相互作用决定的。根据基础经济学理论，当需求增加时，市场价格上涨；当需求减少时，价格下跌。确定供求的一个因素是买卖双方对价格走势的预期（如果没有对股价上涨的预期就不会购买这只股票）。预期来自人们的决定，而决定会受到信息（感知的信息，无论是否正确）、情绪（贪婪、恐惧和希望）以及认知局限等因素影响。认知局限包括行为上的偏差、情绪，以及大脑内部的化学和生物电连接所产生的情感。现在有一门新学科叫作“神经金融学”（neurofinance），就是将神经科学应用于投资活动的跨学科研究，这门学科发现我们大脑的功能和如何投资、如何决策之间存在明显的联系。

第二，技术分析师认为，价格反映了一切，即价格可以涵盖一切与证券相关的信息，以及对基于这些信息的预期的解释等。这一观点首先由道氏提出，威廉·彼得·汉密尔顿（William Peter Hamilton）后来在《华尔街日报》的社论中又再次重申。1932年，著名的道氏理论家罗伯特·雷亚（Robert Rhea）在评论股票市场平均值时写道：

平均值反映了一切：道琼斯运输业和工业平均指数每日收盘价的波动，综合反映了所有了解金融市场的人对市场的期望、失望和信息。正因为如此，所有未来事件的影响（不可抗力除外），都可以在价格波动中进行预测。平均值可以快速评估火灾和地震灾害之间的因果关系。

这段话听起来有点像尤金·F.法玛（Eugene F.Fama）关于有效市场假说（EMH）的著名观点：“价格反映了所有信息。”只不过法玛所说的所有信息，更多是指特定股票的信息，并假定可以对这些信息做出即时和理性的解释。虽然，技术分析的前提包括了有效市场假说推崇者所秉持的价格决定论，但是却远比价格决定论更复杂。价格反映了一切——不仅反映了股票信息，还反映了所有影响股票价格的外部因素和对这些信息的解释（无论是否合理或者存在直接关联关系），以及基于信息形成的对市场的预期。在技术分析中，对信息的解释会受到“非理性亢奋”（irrational exuberance）的影响，导致人们要么过度乐观，要么过度悲观（Hamilton，1922）。

技术分析知识2-2

罗闻全的适应市场假说

为了协调有效市场假说和行为金融理论的不同观点，罗闻全博士（Andrew Lo，麻省理工斯隆管理学院教授）提出了“适应性市场假说”（adaptive markets hypothesis，2005）。罗闻全根据进化论、竞争、适应理论以及市场和参与者不断变化的自然选择过程，提出了一个理论框架。风险与收益之间的关系并不是固定不变的，而是随市场条件改变而变化的。因此，投资者不会去寻求最大收益，因为这样做的代价太大了，而是需要依赖经验和“尽可能准确的猜测”做出投资决定，这难免会让他们受到解释性偏差和行为上的偏差的影响（即情绪造成的影响）。只要市场是稳定的，这类方法就能给出令人满意的结果。但是如果经济环境发生了变化，这个方法就行不通了，那么投资者为了生产就必须去适应市场。相互作用的不同群体的规模和实力，引起了投资交易环境的变化。比如1998年俄罗斯政府债券违约期间，债券持有人为了获得流动性，吓坏了众多之前稳赚利差收益的投资者，导致了市场流动性衰竭。只有那些迅速适应市场的投资人得以幸存，而其他人只能自认倒霉。总之，投资策略在不断变化和发展；创新是生存的秘诀；最主要的目标是生存，而不是将风险收益的效用最大化。

第三，市场形成趋势运动，这一观点有一个重要推论：技术分析师认为价格并不是随机游走的。既然价格不随机游走，那么过去的价格就可以用于预测未来的价格趋势。本书第4章还将深入讨论这一点。技术分析师不接受股票价格随机游走的观点。

第四，技术分析假定，原则上，历史会不断重演（或者像马克·吐温所说：“历史不会简单重复”），并且人们的行为也会与过去同类情况中的行为模式类似。相似行为会形成可预测的模式。但是市场中的这些行为模式不会完全相同，它们还会受到技术分析师在解释时的各种偏差的影响。这是技术分析中最具争议的一个方面。人们对此观点的看法长期未达成一致，直到最近，才用较为成熟的统计学方法进行了研究（详见第4章）。

第五，技术分析师还认为，与趋势线一样，这些价格变化模式也具有分形特征（见图2-4）。每位投资者或交易者在操作中都有自己感兴趣的时间跨度。有意思的是，无论他们选择多长的时间跨度周期，这些模式虽各不相同，但在形状和特征上却非常接近。在观察以五分钟为周期的柱线图时看到的走势，也有可能会在月线图上看到。这表明产生这些模式的行为也与其他参与者所选的时间跨度周期有关。例如，五分钟柱线图上的一个走势，正是其他交易者在这个五分钟周期上的操作行为的反映。以月为操作周期的投资者，对五分钟柱线图上的走势影响甚微。同理，五分钟操作周期上的短线交易者几乎对月线图上的价格走势不会有任何影响。因此，采用不同投资时间跨度的投资者和交易者会遇到各自的走势，这些价格模式是否会互相影响权且不论，但是它们的外形非常相似。所以价格模式的形态分析是通用的，而且不依赖于投资的时间跨度选择。

图2-4 同一股票不同时段的日线图和小时图

注：虽然发生在不同的时段，各形态几乎形状一样。一个是日线图，另一个是小时图。形态的发展、形状和最终的下跌都非常类似。这类形态成为各自时段内的“分形”形态。

第六，技术分析还有一个前提是：人们的情绪会受过去情绪的影响，这种影响来自情绪的反馈。如果我某天买了一只股票，价格上涨了，我很开心，还会怂恿别人去买；或者其他人看到这只股票的涨势，也跟着购买，这样就造成了价格的进一步上升。因此，市场的行为并不是孤立的，相反，它受到市场自身行为的影响。当价格涨幅大大超过了其自身价值时，情绪的过度反馈会形成“泡沫”。同理，价格突然下跌也会引起大家的恐慌。技术分析假定由于情绪的影响，市场价格会偏离均衡，但最终会回落到均值，然后再向反方向偏离均衡，由此往复循环，经常是因为投资者过度的情绪反应而形成上下震荡。