四、并购与重组效果评价

（一）并购收益

这次强强联合，有效地形成了协同效应，扩大了企业的市场份额，实现了规模经济，给企业在市场竞争中带来优势。

1. 并购将减少营销费用

美的电器并购小天鹅后，由于营销资源实现了共享，因而营销费用将减少，尤其是广告费用可以在更大的市场或更多产品中进行分摊。

2. 增加研发收益和无形资产收益

美的电器并购小天鹅后，可以集中更多的研发资金、研发人才、研发管理能力去从事更具影响力和潜在收益率产品的研究与开发，加大产品的开发力度并加快技术创新，巩固和发展企业优势，为企业的可持续发展积蓄力量。例如美的并购小天鹅后获取了小天鹅在全自动波轮和滚筒洗衣机方面的技术优势，从而增加新的利润增长点。

3. 降低资本成本

美的电器并购小天鹅后，公司整体价值获得提升，市场竞争力增强，尤其是在洗衣机领域获得了更大的技术优势，因而收益流会更加稳定，破产风险会减小，企业信用增强，从而可以以更低的成本获得贷款，同时权益资本所有者要求的报酬率会降低，从而大大降低企业的资金成本。在资本市场上，扩大规模后的美的电器具有更强的融资优势，发行证券的某些固定成本，如在证券交易委员会的注册费、法律费用及印刷费等，会随着发行证券总额的增加而摊薄，资本成本在一定程度上也会降低。

4. 减轻公司税负负担

并购时所支付的对价与所取得的账面净资产之间的差异，在会计处理上会导致当年折旧费用的不同，当溢价并购时，将会使得当年费用增加，从而降低企业税负。美的电器拥有的小天鹅净资产额为4.97亿元，而并购支付16.8亿元，两者之间存在巨大价差，其中包括公允价值和账面价值之间的差异及商誉。新准则下，商誉不需要摊销，差异可以产生巨大的折旧费用，从而减少应纳企业所得税。

（二）并购风险

1. 资金压力

通常收购是利好消息，美的电器收购小天鹅利好未兑现，联手跌停，公告收购协议后开盘第一天，小天鹅A跌幅达5.94%，美的电器跌幅为7.26%。这主要是由于股民对收购的资金支持及后续经营现金存在较大顾虑。

美的电器本次交易的收购资金全部来源于其自有资金，未直接或者间接来源于小天鹅及其关联方，也没有与小天鹅进行资产置换或者通过其他交易获取资金。此次收购从支付方式来看，属于现金收购；从是否具有筹资功能来看，属于不具有筹资功能的收购。在短期内支付16.8亿元的收购款，对美的电器来说无疑压力重重。2007年美的电器年报中显示货币资金为18.47亿元，短期借款为8.02亿元，尽管支付股权转让现金是分批支付，但是对于将要公开增发募资35.56亿元的美的电器来说，无疑凸显了资金的压力。美的集团已经将美的电器2.7亿股质押给银行进行抵押贷款，并发行了一年期的短期融资债券18亿元，可见美的集团资金需求很大，并购对美的现金流量的改善作用不大。

美的电器后续经营活动、现金需求也非常可观，每年都达到10亿元以上的现金流量，但是现金及现金等价物净增加额不足，甚至在有些年度为负数。究其原因，美的电器当时频繁进行资本运作、控股或参股公司，购建固定和无形资产支付的现金平均每年在10亿元以上，导致投资活动产生的现金流量净额出现巨额负数。2007年年报显示，其货币资金余额仅有18.45亿元，如果不迅速通过其他渠道筹集资金，在支付16.8亿元的收购款后，货币资金只剩1.65亿元。用1.65亿元的货币资金来维持年销额超过300亿元的公司的正常运转，肯定会捉襟见肘。如何产生足够的现金流和如何有效安排货币资金的使用，是美的电器的一大挑战。

2. 整合遇难题

在品牌树立上，尽管目前美的品牌冰箱的销量已经超过了除海尔之外任何一个国产品牌（包括容声、美菱、海信、新飞等），但美的要追赶海尔还是面临很大困难。一个重要原因是美的品牌在冰箱市场并没有足够的积累。而在洗衣机领域，以美的品牌运作面临的困难可能更大。

在公司文化上，美的作为民营企业，以营销著称，做事有魄力并且讲求效率；小天鹅则至今仍具有国有企业的性质。自美的电器进入小天鹅后，双方的人事乃至企业文化都会强烈地碰撞。2008年就多次因重组而激化矛盾。例如9月初推出的一项改革措施，取消原小天鹅派驻各地的售后服务机构，将服务交给社会办专业服务部门，驻各地的售后人员全部被召回待岗，这导致数百名小天鹅员工聚集在小天鹅总部办公楼，最终引发生产停止。另外由于经营理念和管理方法的不同，小天鹅原负责人焦为民离职，焦为民的离职导致了大量营销公司员工离开。如何将小天鹅的国企文化向民企文化转变，提高员工的积极性和凝聚力是美的日后的关注重点。

3. 同业竞争问题

小天鹅同美的及美的旗下的子公司存在业务上的较多重叠，会产生内部的竞争矛盾，导致生产资源的浪费以及营销渠道的重复建立。因此并购后美的便着手整合小天鹅与美的电器存在的同业竞争问题，计划着将荣事达的洗衣机装入小天鹅。2009年9月，美的电器将合肥荣事达洗衣设备制造有限公司69.47%的股权出售给小天鹅，小天鹅以这一资产为价值向美的电器定向发行8 340万股，从而完成了小天鹅整合美的所有洗衣机业务的任务。美的为此还将美的洗衣机事业部的注册地从合肥迁到了无锡。另外美的对小天鹅做了清晰的集团战略定位——美的洗衣机平台。所以，一切与洗衣机无关的子公司全部被清除掉，进入小天鹅之后，美的相继出售了小天鹅陶瓷等多家子公司，同时对江波模具公司、东芝合资公司、帕莱玛公司（印尼）进行了清算。