2008年全球金融危机中欧洲美元的作用

欧洲美元⁽²⁾多少有点荒诞的特征（它是一种和欧元完全不同的货币现象），它令人想起了休斯·默恩斯（Hughes Mearns）的诗——《安蒂戈尼什》（Antigonish），而这首诗讲述了一个有关“缺席的人”的故事。许多欧洲美元的投资者发现他们在全球金融危机中都付出了巨大的代价，而欧洲美元作为一种离岸货币，它的监管者却是“缺席的”。确实，在危机中，欧洲美元扮演了推波助澜的角色，这引发了人们讨论有关离岸货币和国际货币稳定之间的关系。显然这对人民币国际化具有重要借鉴意义，因为离岸人民币的规模正迅速增加。为了理解离岸人民币所带来的影响，我们需要去讨论欧洲美元的一些独特性。然后，我们方能更好地思考离岸人民币的某些特点及其所带来的特有影响。

欧洲美元最与众不同的地方在于它们是完全的信用工具。没有任何政府机构为欧洲美元作明确的担保，它也独立于美国政府的监管之外。它们可以建立在任何美国境外的贷款人的资产负债表上，而不需要与美联储资产负债表上的条目相对应。在全球金融危机发生的大约15年前，经济学家米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）简洁而又尖锐地指出，欧洲美元以及相关的美国银行的债务，实际上都取决于“会计手中的那支笔”（Friedman，1971）⁽³⁾。

结果，欧洲美元市场作为一个整体所拥有的实际美元储备，比单个贷款人所拥有的实际美元储备的总和要少。这是因为许多贷款人都持有欧洲美元作为储备，但是这些欧洲美元却与美联储的美元账户一点也不吻合。在遇到系统性危机的时候，这些欧洲美元储备并不能保障安全，就像这次全球金融危机时所表现的那样。

欧洲美元市场的重要性不应被低估。这是“世界的资金市场”，而且与在岸的美元相比，欧洲美元有一套不同的管理机制。最重要的是，它不在美联储的管辖之内——美联储只被授权在支持美国国内“保证充分就业，维持物价稳定及较低的长期利率”时采取行动（Federal Reserve，2014）。因此，美联储只会考量国内的货币供应和利率。在2008年，当银行体系的风险承受能力接近零时，欧洲美元市场缺少基本的流动性来源。银行既不提供欧洲美元贷款，也不接受那些通过无抵押贷款和掉期操作募集得来的美元资金。那些之前被认为是安全的资产被发现其实并不安全，其后果有着出乎意料的长期有害性。