第三节　宏观主题双趋势投资法概述

宏观主题投资从确定宏观大趋势开始，经千挑万选，最终锁定顺应该宏观趋势且最能从中获益的投资目标，不仅要求投资者有敏锐的嗅觉，极强的逻辑思维，还需要大量阅读等艰苦工作。虽然比较辛苦，但一分耕耘，一分收获，如果宏观主题投资策略能带来丰厚的利润，辛苦也是值得的。宏观主题投资运作比较复杂，但并不是说它是基金经理们的独门秘籍，只要肯用心，愿意投入时间，每一个人都可能成为自己的宏观主题策略基金的经理人。

在实际投资中，各机构投资者采用宏观主题投资策略的理念基本是一致的，只是每个基金经理的投资角度不同，投资偏好各异，在具体的做法上也各有千秋。宏观主题投资策略的历史相对较短，完整系统的论述该投资策略的书籍目前市面上好像还没有，只是有些文章对宏观主题投资策略的基本原则和操作流程作了粗线条的介绍。我从2002年开始接触宏观主题投资策略，投入大量精力研究，用于实际投资，将其与传统投资方法结合，取其长，补其短，形成了宏观主题双趋势投资法模式，并在十多年的基金管理工作中不断加以完善。

宏观主题双趋势投资法

宏观主题双趋势投资法的基本原则是由两个大趋势共同确认，一是宏观主题大趋势，一是相对市场大趋势。通俗地说就是，在宏观大趋势下锁定的投资主题要有相对市场趋势的确认，才能构建宏观主题投资组合。

宏观主题双趋势投资法从确定宏观大趋势入手，挖掘出顺应该趋势的主题，进而锁定投资目标，以相对市场大趋势为主要原则建立并管理投资组合，其操作流程围绕两大先决条件，分为五个环节，八个步骤，如图1-6。本书以介绍股票投资为主，在讲解宏观主题双趋势投资法的具体做法中，也将以股票为主，其他资产类别在宏观主题双趋势投资法中的应用就不再赘述。

图1-6　宏观主题投资的基本流程

●　确定宏观大趋势

首先从基本面入手，通过对大量资料和数据的处理分析，确定宏观大趋势。宏观主题所定义的大趋势不是一般意义的趋势，必须是极具投资价值的大趋势，要具备全球性、广泛性、紧迫性和长期性四大特征。

●　寻找投资主题

寻找投资主题分为两步，首先要建立与宏观趋势相关的主题库。某一宏观大趋势中会同时存在众多相关主题，为了避免人为的偏见，造成有意或无意地将该有的主题忽略，却把不相关的主题选入，在建立主题库时，我们采用相关性原则、以量取胜原则和合并原则，以期由量的积累达成质的转变。

第二步是从主题库中精选投资主题或分主题，此时要遵守最高相关度原则，因为只有与宏观趋势相关性最高的主题才最可能从中受益。同时，我们希望投资的主题如日初升，而不是日落西山，所以要用生命周期原则判断主题周期所在的阶段，以避免精选的主题已经步入中晚期，不再具有投资的潜力。实际投资中，会碰到某一主题不仅顺应我们确定的宏观大趋势，也是与其他宏观大趋势相关度较高的主题，经验表明，同时顺应多个宏观趋势的主题，投资获利的概率更高，因为该主题同时被几股不同的宏观趋势所推动，我们将这样的主题称为多趋势交叉主题，是精选主题时的首选。

●　锁定投资目标

从精选的主题中最终锁定投资目标要经过三道程序。第一道是建立与主题相关的股票池，大部分基金经理建立股票池所采用的方法与建立主题库的方法相同，就是从相关度入手，但我认为这并非最佳方法，一是因为这种方法太花时间，二是不能完全体现出市场上行业与股票的密切相关性。所以，我从产业链入手建立股票池，将产业链上所有相关公司列入股票池，这样的做法既节省时间，同时产业链也起到确定相关性的作用。

定量初选是锁定投资目标的第二道程序，它是对股票池中的公司作业务结构与主题相关度比例、可投资性和基本面横向比较等定量分析。业务相关度最高的公司最可能在宏观趋势推动下获利，但许多相关度较高的公司因其市值小，流动性低，股价往往波动较大，不符合我们所要求的可投资性标准。基本面横向比较的目的是“货比三家”，尽可能选出在相同标准下最好的公司。

最后，我们要通过定性分析锁定主题投资的最终目标。定性分析是在定量结果的基础上，找出数字背后最真实的故事。公司总是会在法律允许的情况下将账目数字做得非常漂亮，所以定量分析的结果不能成为最终依据，还需要通过定性分析来验证这些数字的真实性、可靠性和可持续性。定性分析的另一个作用是对不能被量化的因素作综合研究判断，比如公司管理层的效率，产品在市场上的竞争性，企业文化，等等。

上述的确定宏观大趋势、寻找投资主题和锁定投资目标三大环节都是宏观主题双趋势投资法中宏观的趋势分析程序，但只靠这些研究，要做到最大限度地发挥资金的作用，提高单位投资回收是远远不够的，还需要市场大趋势的确认，也称为相对市场大趋势。

市场大趋势的确认是指宏观主题锁定的投资目标应具备特有的驱动力，其价格表现应优于市场表现，换言之，就是我们通过研究分析所得出的宏观主题投资结论需要有市场的背书确认。如果，我们锁定的宏观主题投资目标的价格表现优于市场表现，说明机构投资者等各方都认可我们的判断，股价上涨的概率也大增。反过来，如果我们通过一系列分析，信心满满地锁定了顺应宏观大趋势的投资目标，但其价格表现却没有市场表现好，这就意味着研究结果存在问题。一种可能是研究有误，此时要重新审核每一个分析步骤。如果经过反复核查，还是得出同一结论，但相对市场大趋势仍然没有对此加以确认，有可能是机构投资者还未入场，他们或许在期待更多的消息，此时我们应耐心等待，密切关注，直至相对市场大趋势确认我们锁定的宏观主题投资目标，才可开始构建组合。如果没有大资金的支撑，过早进场，资金难以发挥最大作用，还可能失去了在其他地方投资获利的机会，增加了机会成本（Opportunity Cost）。所以，只有相对市场大趋势确认了宏观大趋势，宏观主题投资获胜的概率才能更高。

在后面的章节中，我将以理论与实例结合的方式，对宏观主题双趋势投资法分节讲解，并列举我在2003年的“中国经济腾飞宏观主题投资”的实例，以便更具体形象地阐述此方法的完整运作。