1.3 财富积累

2000—2019年，中国社会净财富复合年均增速为16.2%; 2019年是2000年的17.4倍；2000—2019年名义 GDP 的复合年均增速为12.8%,2019年是2000年的9.9倍。中国近20年来社会净财富增速高于名义GDP增速。

图1-7展示了各主要经济体财富增速与名义GDP增速的对比情况。有两点发现：其一，从基本趋势上看，财富增长的波动与GDP相似，体现出存流量的一致性，也从侧面反映出基于国家资产负债表的财富估算是比较可靠的。其二，总体而言，财富增速高于GDP增速，而中国尤为明显。表1-4显示，除日本外，其他国家财富增速均高于名义GDP增速。

图1-7 各国财富增速与GDP增速的对比

资料来源：中国数据来自国家资产负债表研究中心（CNBS）；其他国家数据来自各国资产负债表。

表1-4 财富增速与GDP增速（2001—2018年平均）单位：%

中国社会净财富相对于GDP以更快的速度增长，主要来自于两方面的贡献：较高的储蓄率和价值重估效应。较高的储蓄率直接对应较高的固定资本形成率，各部门的固定资本形成带来了非金融资产的每期增量。在每期的总产出中，消费占比相对较小，而投资占比相对较大，促进了中国财富总量的更快增长。财富总量上涨的另一个因素是价值重估过程——土地增值、股票、房地产价格上涨等因素均促进了存量资产的市场价值上升。

第一，中国具有相对更高的储蓄率。中国的总储蓄率（Gross Saving）长期保持在40%—50%,2018年为44.6%；而美国的总储蓄率不及中国的一半，2018年仅为18.6%。除中国外，各主要经济体的储蓄率大体处于30%以下水平（见图1-8）。储蓄率决定了中国与其他主要发达经济体之间的资本积累速度不同。近20年来，中国的资本形成率年平均为40%左右，也就是说，总产出中有将近四成比例通过投资形成了财富积累，而发达经济体的产出则大多用于消费，新增资本积累的比例较小。

图1-8 中国储蓄率水平显著高于全球主要发达经济体

资料来源：世界银行WDI数据库。

第二，价值重估对财富增长的贡献率逐渐下降。价值重估可以解释中国财富的增长，但它并不是中国财富增长与发达经济体产生差异的主因[10]；中国以远远高于发达经济体的资本形成（主要源于高储蓄的支撑），才导致了财富的更快积累（见表1-5）。而且，在财富增长的贡献中，中国的价值重估效应相对于资本形成效应也呈现不断下降的态势。

表1-5 各主要经济体财富积累的分解：资本形成与价值重估 单位：%

注：各阶段的第一行为非金融资产的年均增速，之后两行为对此年均增量的分解，分别为资金流量和价值重估的贡献比例。

资料来源：中国数据来自国家资产负债表研究中心（CNBS）；其他国家数据来自各国资产负债表。