2.3 央企中外运航运私有化

2018年9月27日盘后，中外运航运（00368.HK）宣布以协议安排方式私有化退市，私有化价格为每股2.7港元，且要约人Sinotrans Shipping（控股股东为招商局集团）明确表示不会提高要约价。截至2018年6月底，中外运航运每股净资产为3.61港元，招商局集团私有化中外运航运的2.7港元/股的出价仅相当于0.75倍PB，这并不能反映其真实价值。

招商局集团总计持有中外运航运68.7%的股权，本次私有化需要收购独立股东31.3%的股权（约12.49亿股），总耗资约33.735亿港元，要约人拟通过向中国银行融资及内部资金支付本次要约出价。

中外运航运在中国香港注册，按照协议安排私有化不需要“数人头”，私有化通过有两个前提条件：一是获得参加股东大会的独立股东，要有不少于75%的人投赞成票；二是独立股东投反对票的不超过10%。另外，招商局集团属于央企，是否需要政府批准，私有化公告中并没有明确说明。招商局集团为本次私有化设置的最后时限是2019年6月30日，若在该日之前未能完成私有化，本次私有化将失效，但是招商局集团有权延长本次私有化的时间。按照协议安排方式私有化，一旦私有化获得股东大会通过，该私有化对全体股东立即生效，即使没有投票的股东也不需要任何操作，就等着要约方把股票收走给钱即可。

中外运航运的主营业务是散货运输和集装箱运输，同时包括少部分的液化天然气运输业务。2015年，中外运航运的母公司中国外运长航集团整体并入招商局集团，由于招商局集团旗下招商轮船（601872.SH）多数业务与中外运航运存在重叠现象，所以可以预见的是，在中外运航运私有化之后，招商局集团很可能会对这两家公司的业务进行整合。2018年，招商局集团已经开始对中国外运和外运发展（600270.SH）进行换股吸收合并，这也是招商局集团整合航运业务的一部分，如图2-6所示。

根据中外运航运2018年中期财报的资产负债表可知，中外运航运现金及银行结余高达7.01亿美元，如果加上公司借给合营和联营公司的1514万美元，公司类现金资产约为7.16亿美元，中外运航运负债不高，流动和非流动负债的借款部分总计约5917万美元，以公司总现金扣除借款负债部分，中外运航运账面现金高达6.5683亿美元（约合50.9亿港元）。按照每股2.7港元的私有化价格，招商局集团仅需要付出33.735亿港元的成本即可将中外运航运私有化，而中外运航运仅账面净现金就高达50.9亿港元，这个私有化如果成功，就相当于合法地将股权低价卖出，对小股东不太友好，所以存在被否决的可能，如图2-7所示。

图2-6

图2-7

考虑到招商局集团对中外运航运私有化出价较低，同时中外运航运复牌后股价直接涨至2.62港元/股，使得套利空间仅剩3%，所以笔者不但未参与中外运航运的私有化，反而在2.61港元/股附近做空中外运航运股票，因为该股宣布私有化之前的股价仅1.8港元/股，若私有化失败，空头利润高达30%，即使私有化成功，理论上空头最大损失也仅仅3%，非常值得投资者一搏。不过，考虑到从2010年到2018年，在中国香港注册的公司私有化还从来没有失败的案例，笔者的空单在2.55港元/股平仓，获利2.3%。最终结果是，中外运航运私有化成功，公司于2019年1月14日退市，如图2-8所示。

图2-8