第二节　资本市场

在资本市场经营思维下，上市公司需要关注产融互动与市值管理，并在做好产业经营的前提下运用系统的市值战略思维与资本运作实现产业与资本的良性循环，上市公司与资本市场的良性互动。

一、资本市场的预期管理

产业市场产生利润，资本市场产生市值。市值=净利润×市盈率。市值、净利润、市盈率，三者是谁决定谁呢？看上去像是净利润和市盈率共同决定了市值。从本质上来讲，是市值和净利润决定了市盈率。净利润是客观的指标，市值是交易出来的，也是客观的。但是市盈率是计算出来的，并不是客观存在的。它是一个衡量指标，反映了所有投资者对于公司未来股价的预期。

本质上，所有跟预期有关的因素都是通过市盈率来体现的。为什么有的行业或企业市盈率高但有的却很低，是因为投资者对他们未来产生现金流的预期有所不同。如图2-4、表2-1所示。

图2-4　2020年各行业市盈率对比

表2-1　2020年总市值前十大企业的市盈率

企业作为一项资产，内在价值源于未来现金流的折现。对于今天的投资者来讲，未来现金流也只是大家心中的预期。投资者基于自身的决策模型和了解到的信息，对宏观环境、行业发展、公司表现等客观因素进行判断，形成预期，并在交易系统中进行报价，最终形成价格。市值的产生跨越了预期环节和交易环节。如图2-5所示。

图2-5　资本市场的预期管理和交易过程

资本市场有预期管理，又隐含着两类预期：一类叫行为预期；另一类叫结果预期。

结果预期就是以行为事实已经达成的结果或者是指标数据确定的结果产生的预期。比如基于历史财务表现的预期，上市公司如果每次都能兑现业绩承诺，产生可观的稳定的现金流和收益，就会不断增强投资者对上市公司的信任和认可，甚至产生无条件的正向预期。

行为预期说的就是对不会立刻或者必然引发资本市场表现，但会激发上市公司资本市场想象力的行为的预期。比如对更换董秘的预期属于行为预期。理论上更换董秘与更换销售总监不同，不会对公司的业绩产生直接影响，但是会影响资本市场的想象空间。资深的董秘经验丰富，可以通过一系列的资本运作促进战略的实现，达成企业目标，或者改变企业与资本市场交流和互动的方式及频率，影响价值传递的准确性和有效性，进而提升价值管理水平，实现产融互动。

所以，市值成长优异的公司，本质上是较好地实现了基于“现金回报”的预期管理。上市公司通过历史业绩、战略选择、商业模式、业务机会、在手订单、人员激励等让市场相信其未来能实现这样的现金回报。投资者在相信后开始买入，带动股价先于业绩提升，表现为“市盈率带动下的股价提升”。之后公司不断释放阶段性利好消息，使得越来越多的投资者相信，进而股价继续提升，一致预期形成。最终公司实现了一致预期，股价开始横盘，筹码开始被消化，借机展开减持、定向增发等资本运作，从而开始进入下一轮的预期管理，股价进入下一轮上涨周期。

二、资本市场的战略运作

相比产业市场，资本市场在保护投资者权益的前提下为企业投融资提供了更大、更便利的舞台。同时，上市公司在市值战略思维的引领下通过资本运作实现产业与资本的良性互动。

常见的资本运作包括并购重组、融资筹划、分拆上市、股份回购、股权激励等。上市公司需要学会利用市值机制进行有效的市值管理，不断借力资本市场，从中洞察方向、把握机会，牵引公司战略与资源配置。

总的来说，做好企业的市值管理，既要管理产业面，又要兼顾资本面；既要管理经营利润，又要掌控估值水平，同时进行产融互动，把握二者的因果传导关系，实现企业价值最大化和可持续发展。在企业追求长期稳定现金流的过程中，财务指标和市值表现的增长就会成为自然而然的结果。