以10年视角投机，收益波动巨大

现在纳入投机收益，如图2-2中间部分所示。对比各个10年期相对稳定的股利收益和收益增长，投机收益的波动幅度相当大。市盈率上下波动，而投机收益受其影响十分明显。例如，如果市盈率每10年增长100%，从10倍增加到20倍，那么，对应的年投机收益率增加了7.2%。

如图2-2所示，当一个10年期的投机收益为显著的负数时，随后10年期就会出现对应的正的投机收益。例如，20世纪10年代的投机收益是负值，而20世纪20年代的投机收益发生反转；令人沮丧的20世纪40年代后，是欣欣向荣的20世纪50年代；在沮丧的20世纪70年代之后，就迎来了飙涨的20世纪80年代。

显而易见，这种模式就是均值回归。均值回归是指股票收益率随时间推移而回归到长期常态水平的趋势。高收益期后一般会出现低收益期，反之亦然。但令人不解的是，在20世纪八九十年代，投机收益居然接连出现两个10年的繁荣期，而这在过去从未发生。

1999年4月，市盈率增长到了史无前例的34倍，但市场很快回归理性，此后的股市大跌顺理成章。随着企业收益持续稳定增长，市盈率已从20世纪初的15倍，增长到目前的23.7倍。在这段时间里，相比企业长期赚取的年度投资收益，投机收益只提升了0.5%。

投资收益与投机收益之和等于股票市场总收益。尽管投机收益在绝大多数10年期内均对总收益产生了较大影响，但从长期来看，却几乎没有任何影响。9.5%的年均收益率几乎全部是由企业创造的，而只有区区0.5%来自投机收益。

其中的原因很清楚：股票收益几乎完全取决于由企业创造的投资收益。至于反映在投机收益上的投资者心理因素，几乎对股市总收益没有影响。因此，决定长期股票收益的是经济因素，而心理因素对短期市场的影响将随时间逐渐消失。