四、国债风险指数趋势

韩国在20世纪90年代转型期间，曾经历大规模债务违约，并在金融危机前后达到顶峰。韩国债务风险暴露，是内部过度负债和外部冲击的共同结果。从内部因素来看，政府背书使得韩国企业过度负债，经济系统极为脆弱。韩国经济高速增长，呈现“高负债、高投资”的特征，亚洲金融危机爆发前，韩国企业以间接融资为主，而政府直接干涉银行信贷，并以国家信用为企业背书。政府背书在一定程度上鼓励企业加速负债，加剧了经济系统的脆弱性。

而在2002—2004年，韩国的信用卡市场问题又集中爆发。2002年下半年开始，现金贷款的拖欠率急剧上升，坏债增加，在此期间，韩国的信用卡业加速重组，2004年信用卡的市场规模同比减少了25.5%，此外SK集团1.9975万亿韩元的虚假决算事件也引起全球轰动，致使韩国企业的信用危机急剧上升，而韩国依靠融资开展业务的信用卡公司遭遇了严重的流动性危机。因此，韩国政府国债风险主要问题在于政府信用问题，而政府信用因威权主义和财阀而受损。

韩国国债风险指数起于2000年12月19日，指数值为9.25，国债风险处于高位水平。2年期国债的数据起于1997年，但是10年期国债数据与国债风险指数起于同一日。从韩国国债风险指数来看（见图1-18），很明显可分为两个阶段：

第一阶段：2000年12月19日—2008年10月3日，国债风险指数处于先超速上行又缓慢波动式下跌，直到跌至几近0的水平的第一个倒V形周期。在此期间，2000年的指数值水平处于最高位，几近100，而在2002—2008年期间，指数值均处于警戒值50水平以下，该时期国债危机的爆发归因于信用卡危机和国际金融危机的接连影响，在此期间的10年期国债和2年期国债收益率都呈现下降的趋势（见图1-19，下同），同时利差也呈现先增后降的走势，可见在此期间韩国国债危机爆发。

图1-18 韩国国债风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn

图1-19 韩国国债收益率与利差走势（%）

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn

第二阶段：2008年10月4日—2018年12月31日，国债风险指数处于先超速上行又缓慢波动式下跌，直到跌至几近0的水平的第二个倒V形周期。2009年，指数值达到接近100的最高为水平，之后便波动性下跌。在此阶段，10年期国债和2年期国债的收益率均呈现稳步缓慢下降趋势，而国债收益率利差整体上也呈现下降的走势。2011年至今，由于财阀支配结构、家庭债务的炸弹、因美韩利率差异导致的外资资金飞行以及日企的跃进造成韩国经济持续衰退，而其外交问题也加剧了不确定性风险。内需疲软，增长持续放缓，加剧国债风险，在此阶段，国债收益率利差也呈现持续下滑走势。

预计未来韩国国债风险指数将维持在较低水平波动，韩国国债风险水平较高，国债风险值得重点关注。