前言
Preface

衍生产品市场在过去的30年里发生了许多变化。《期权、期货及其他衍生产品》不断更新迭代，紧跟时代的步伐。这本书从实用的角度出发，是一本非常受欢迎的教材，但你也可以在世界各地的交易办公室的办公桌上看到它。（事实上，我几乎每天都收到衍生产品从业人员寄来的关于这本书的电子邮件。）将对从业人员有用的内容和适合大学课堂教学的内容相结合是这本书的独到之处。

第11版新增的内容

• 金融市场的一个重大变化将是逐步取消LIBOR，这导致了第11版的重要变化。我们将仔细讨论即将取代LIBOR的隔夜参考利率，以及它决定零息利率曲线的方式。

• 很多前一版基于LIBOR的章节内示例和章节后习题已经被基于新参考利率的示例或者通用示例所取代。

• 讨论了新参考利率对估值模型可能产生的影响。

• 新的参考利率被认为是无风险的，而LIBOR则包含了随着时间变化的信用利差。本书讨论了银行希望通过衡量市场信用利差水平来提高新参考利率的愿望。

• 关于维纳过程的章节现在也涵盖了分数布朗运动。分数布朗运动正越来越多地应用于波动率建模。

• 在过去的几年里发现的粗糙波动率模型被添加到了第27章讨论的模型中。粗糙波动率模型可以很好地反映波动率曲面。

• 机器学习正越来越多地用于衍生产品定价和套期保值。本书从不同角度为读者介绍了这些应用程序。

• 本书涵盖了监管环境的改变，包括《巴塞尔协议Ⅳ》。

• 为了帮助学生确定是否已经理解了关键思想，前20章末尾包含了简短的概念思考题。

• 章节后的习题已更新。为了使这本书尽可能地好用，章节后习题的答案可以在www.pearson.com和www-2.rotman.utoronto.ca/~hull上找到。

• 教师用的材料已修订。现在有更多关于习题的建议可以和本书章节结合使用。

• DerivaGem软件更少地关注LIBOR，读者可以从以下链接下载软件：www-2.rotman.utoronto.ca/~hull/software。

• 整本书中的图表、市场数据和示例都已进行了更新。

解决教与学的挑战

大多数教师认为衍生产品课程的教学很有趣，理论和实践之间没有太大的差距。大多数学生对这门学科知之甚少，并且有动力学习更多知识，经常会有一些新闻可供学生们在课堂上进行讨论，例如波动率指数水平或影响特定期权价格的事件。

数学知识

数学是许多学生学习衍生产品课程面临的关键挑战。我牢记着这一点并将它贯彻在本书的内容呈现方式中。教师们经常面临着这样一个权衡：数学严谨性和解释一个方法的简洁性。我倾向于寻找最简单的方法来解释一个概念。有时候文字解释比数学方程更有效。我尽可能地避免使用含有大量上下标和函数参数的符号，因为这可能让不熟悉这些内容的读者感到困惑。非必要的数学内容已经被删除或包含在我网站的技术报告中了。

事实上，许多学生只有在看到数字代入时才能理解方程。因此，本书包含了许多有具体数值的例子。DerivaGem软件（下面即将讨论）让学生可以通过输入不同的数值来感受方程。

经常有人问我关于期权、期货及其他衍生产品的数学先决条件。如果学生的代数学得不错并且理解概率和概率分布，那么他们就能够应付基于本书的课程。微积分的知识对学习这本书的某些部分很有用，但本书假设学生没有学过随机微积分。第14章详细解释了理解更深层次的导数概念所需要的随机过程的基础知识。

章末习题

在阅读完一章之后，学生们认为快速检查他们是否理解到了本章呈现的概念是有助于学习的。考虑到这一点，本书第11版的创新之处在于前20章的每一章章末都增加了“概念思考题”。

在以前的版本中，还有许多其他的章节后习题可以帮助学生应用章节中提出的观点，这些习题都已更新。以前版本中的习题包括“练习题”和“作业题”，在第11版中已不再做区分，统一为“练习题”。所有章末练习题和概念思考题的答案都可以在我的网站或在www.pearson.com上获取。

设计一门课程

书中的内容有很多种使用方法。教授衍生产品入门课程的教师往往会在前20章花费大部分时间，并且通常会忽略第14章和第15章的第15.6节。教授更高级课程的教师则认为可以使用本书后半部分中许多不同章节的组合。我觉得第37章是个有趣的章节，无论是在入门课程的结尾还是更高级课程的结尾都可以发挥很好的作用。

软件

DerivaGem软件是本书的重要组成部分。当学生用DerivaGem软件在不同假设下对交易进行估值时，他们能更加容易地理解书中介绍的模型。软件的使用方法在本书末尾有所介绍。

我建议给学生布置涉及使用基本DG400a.xls软件的作业。在此基础上还可以衍生出更多类型的习题。例如，教师可以要求学生将二项式模型给出的美式或欧式期权价格与布莱克-斯科尔斯-默顿模型给出的价格进行比较。教师还可以要求他们分析在二叉树模型中随着时间步长的增加会发生什么，并且可以用软件显示二叉树。（DerivaGem最多可以显示10个时间步长的二叉树，最多可以使用500个时间步长计算价格和希腊值。）

许多图表可以使用该软件生成，学生可以将这些图表用于教师的报告。用DerivaGem计算零息利率曲线和互换估值会变得简单。我喜欢在课堂上用DerivaGem演示一些关键概念。

教师可以要求学习更高级的衍生产品课程的学生使用DG400a.xls中的替代模型工作表比较不同模型给出的价格。涵盖的布莱克-斯科尔斯替代方案包括CEV、默顿混合跳跃-扩散模型、方差gamma、赫斯顿和SABR。教师也可以要求学生做一些关于不同的债券期权定价模型的作业。如果涉及CDO，则CDS和CDO工作表可相互配合用于作业。

DerivaGem可以与当前市场数据结合使用，这些数据可以从Yahoo Finance或其他提供者网站下载。例如，可以要求学生比较新闻中不同股票期权的隐含波动率，还可以要求他们计算股票指数的波动率期限结构和波动率微笑。这样的作业可能很重要，因为它们使基本概念更“真实”，并引发有趣的课堂讨论。

DG400应用软件使学生能够完成关于研究一些特定问题的作业，例如，随着再平衡间隔的缩短，delta对冲的绩效如何提高，或者如何管理gamma才能提高delta对冲的绩效。假设学生具备Excel的基本知识，他们应该不难使用此软件并根据需要更改命令。

DG400函数软件略微更具挑战性。它包含DG400a.xls使用的函数。学生可以使用这些函数创建自己的Excel工作表，以便研究特定问题并回答作业问题。

许多教师认为DerivaGem真的是个好用的资源。DerivaGem可以在www-2.rotman.utoronto.ca/~hull/software下载。

幻灯片

本书附有数百张幻灯片。它们可以成为教师的有用工具。欢迎采用本书的教师根据自己的需要修改幻灯片。这些幻灯片可在www.pearson.com和www-2.rotman.utoronto.ca/~hull上获得。

技术报告

书中提到了30多个技术报告（Technical Notes），读者可以从www-2.rotman.utoronto.ca/~hull/TechnicalNotes上下载。

这些技术报告没有纳入本书，从而我能够简化本书内容的呈现，使其更加便于读者阅读。

就业能力

学生们会自然而然地问：“衍生产品课程会增加我在金融行业找到工作的机会吗？”答案是压倒性的肯定。许多学生在思考期权或其他衍生产品时，首先想到的可能是芝加哥期权交易所（CBOE）等交易所。事实上，正如本书第1章所明确指出的，场外交易（OTC）市场比交易所交易市场大得多，对学生的第一份工作（或后续工作）来说可能更重要。本书比大多数其他关于衍生产品的书更加关注场外交易市场。

衍生产品的重要性稳步上升。潜在雇主可分为“买方”和“卖方”。买方包括非金融公司、保险公司、基金公司和一些其他的金融机构。卖方由作为做市商的大型金融机构组成。许多选修衍生产品课程的学生可能不会成为衍生产品交易员或衍生产品分析师。然而，现在衍生产品渗透到了金融市场的各个方面。如果你在投资银行工作，那么你所参与的一些交易很可能包含衍生产品内容；如果你从事基金管理工作，那么你可能会认为衍生产品在某些方面是方便的工具；如果你为一家非金融公司工作，那么你可能会参与使用衍生产品合约进行对冲的活动，并与卖方机构进行谈判。无论你在金融行业中扮演什么角色，重要的是你能够有见解地谈论衍生产品，使用正确的词语，并理解所讲述的内容以及交易对手的动机。关于期权、期货及其他衍生产品的课程将帮助你做到这一点。

那你们这些想专攻衍生产品领域的人呢？我已经记不清有多少成功的衍生产品高管对我说：“谢谢你的书。我在面试前读了这本书，它带给了我在衍生产品领域的第一份工作。”（我通常开玩笑地回答：“太好了，但你知道这意味着你欠我你第一年工资的20%。”）我所说的人在面试时通常都有工程、物理或其他定量方面的背景，但从来没有上过金融课程！因此，尽管这本书对那些计划从事金融业的人来说很重要，但对于所有渴望从事衍生产品行业的人来说，这本书绝对是必不可少的。就像前文说到的，全世界交易办公室的办公桌上都有它。

这本书将帮助你发展你的定量技能，使你在金融领域更有竞争性。其他技能当然也很重要。良好的沟通技巧是必要的。许多教师要求学生在课堂上展示项目的结果，学生应充分利用这些机会进行实践并提高技能。如果演示报告有录音，学生应该仔细回顾录音。

在我任职的商学院里，我们经常为学生们举办可选择性参加的模拟面试和其他自我发展活动。有趣的是，参加这些活动的学生往往是那些已经具备相当好的技能的学生。真正需要帮助的学生却没有参与。（自那以后，我们将这些活动定为强制性活动。）我敦促所有学生利用一切机会提高他们的软技能。不要以为这些技能不重要而忽略它们。

其他重要的技能是什么？这本书讨论了2008年金融危机后发生巨大变化的衍生产品监管环境。你要确定你了解问题并熟知最新的发展。你还应该使用衍生产品课程来帮助发展你的批判性思维技能。在课堂上提问时，不要害怕对某个问题发表意见。

一个潜在的雇主会希望你能很好地与他人合作。在大学期间，你应参与许多小组项目，并应借此机会培养良好的协作技能。你可能觉得团队中的一些成员很难相处，但很可能在你的第一份全职工作中也是如此。你应去参加面试，谈谈你与其他学生一起工作的经历。

除了定量技能和衍生产品知识之外，我还提到了沟通技能、协作能力和批判性思维等软技能，你应该尝试和培养这些技能，以确保获得第一份工作。我要补充的另一点是社会责任。大多数成功的企业高管都积极参与社区活动，这并非偶然。你应该有准备地去谈论金融发展的可持续性，这是社会责任的一个方面，并且已经成为金融中一个越来越重要的领域。

鸣谢

在本书的写作过程中，许多人提供了帮助。事实上，如果一一列举所有给本书提过建议的人，那所占的篇幅就太长了。在这里我想强调，我特别受益于许多使用本书授课的学术界同人的建议以及金融从业人员的评论。感谢多伦多大学听我授课的学生，他们给本书提供了许多非常好的建议。Geometric出版社的Eddie Mizzi对本书终稿的编辑和装订做了很出色的工作。罗马国际社会科学自由大学（Luiss Guido Carli University）的Emilio Barone为本书提供了许多详尽的建议。Andrés Olivé提供了宝贵的研究帮助。

我要特别感谢艾伦·怀特（Alan White），艾伦是我在多伦多大学的同事，在过去的30多年里，艾伦和我在衍生产品与风险管理领域有许多合作研究。在这期间，我们花了大量的时间在一些关键领域进行探讨。本书所采用的许多新观点以及对一些旧观点的新的解释方法是艾伦和我共同拥有的。另外，艾伦也是DerivaGem软件的主要开发者。

我要特别感谢培生公司里和我共事30多年的人们。和我一起编写第11版的人包括Neeraj Bhalla、Sugandh Juneja和Emily Biberger。我在此感谢他们对我的热情帮助、建议以及鼓励。

我在此欢迎读者对本书提出建议，我的E-mail地址是：hull@rotman.utoronto.ca。

约翰·赫尔（John C. Hull）