证监会门前的抗议

与之类似的还有中国的A股股票市场。中国的A股股票市场里有超过两亿中国股民。在经历了2014—2015年的牛市之后，中国股市无论是规模、交易量，还是上市公司新股的发行规模，都成为全球规模最大的资本市场之一。然而很不幸地，中国的A股市场同样也存在着根深蒂固、影响深远的隐性担保。

浑水公司的卡尔森·布洛克在2011年揭发了一个骗局，他指出在多伦多股票交易所上市的嘉汉林业公司是一个涉案数十亿美元的庞氏骗局，并且在这个庞氏骗局背后，还有大量的财富盗取行为。卡尔森·布洛克因此声名鹊起。[11]在报道发布之后，嘉汉林业的股价在数月内下跌超过80%，就连国际著名的投资者约翰·保尔森都在该公司损失了数亿美元。[12]一时间，在美国纳斯达克上市的很多中国企业都遭到美国独立研究公司和基金经理的大规模卖空，导致很多受到关注的中国概念股股价腰斩，甚至不得不退市。

在之后的一两年时间里，浑水公司和其他几家调查公司，通过揭发中国在纳斯达克上市公司的财务内幕交易和基本面薄弱等状况，大规模卖空在纳斯达克上市的中国公司的股票。由于很多中国公司难以提供反驳证据，一时间股价出现大规模下跌，还有一些公司更是受到美国证券监管机构的调查和起诉。

有评论员指出，浑水公司所提供的一些证据并不完全可靠。例如，浑水公司指责中国教育服务提供商新东方财务造假，但这种指责不但没有能够对该公司的股价产生负面冲击，新东方的股价反而在一年之后大幅上涨，涨幅达60%。这种针对中国概念股的卖空行为，在中国国内激起了大规模讨论。一些财经评论员说，浑水公司利用这种肮脏的卖空交易，对中国公司展开进攻，是美国政府针对中国企业和中国经济的又一种经济恐怖主义行为。也有一些人认为，卖空机制为像浑水公司这样的企业提供了可乘之机，因此在中国不应该推动融资融券和股指期货业务的发展。[13]

从这些评论可以看出，中国投资者对于卖空机制和卖空并不是很熟悉。要知道，中国A股市场在2010年之前是没有任何卖空机制的，即使是在卖空机制推出之后，A股市场的卖空交易在整个市场交易量中也只占微不足道的比例。而即使是在西方发达资本市场，卖空交易的比例也不超过整个市场的10%。

虽然卖空交易已经存在了三四百年，但在中国，仍然有不少观察者认为，针对中国概念股和中国公司的卖空交易，是针对中国的一种阴谋。即使是在股指期货和融券业务推出多年之后，中国市场的监管者和投资者仍然因融券机制可能对市场带来冲击而对其持严重保留态度。而与此同时，很多中国A股市场的投资者都普遍认为股价上涨是一件好事，而股价下跌无疑是坏事一桩。同时中国投资者还认为中国证监会有决心也有能力保证中国A股市场的持续上涨。

从这个意义上来讲，中国证监会和包括美国证监会在内的很多其他国家的证券市场监管机构的使命不尽相同。以美国证监会为例，其主要目的在于保证资本市场的秩序、公平和稳定。而除了这一全球各国证券监管部门的普遍职能，中国证监会还有一个重大的使命，那就是要促进中国资本市场的发展。

在这种政策使命的驱使下，很多中国投资者不相信中国政府，特别是中国证监会会容忍市场出现大规模下跌。因为股票下跌可能会造成投资者的重大损失，而这又有可能危害到社会的和谐稳定。由于中国政府对社会和谐稳定的高度重视，所以很多投资者认为，中国政府一定会保证股市上涨，而不会容忍股市下跌。这也解释了为什么在2005—2008年和2014—2015年，中国A股市场出现泡沫和崩盘的时候有那么多对投资完全没有了解的投资者，急切地涌进中国A股市场。

随着2007—2008年全球金融危机的爆发，中国A股市场在2005—2007年的牛市之后，成为全球表现最差的股市之一。此后数年，中国的沪深300指数从最高点的6 100点左右，一路下跌到不到2 000点。在这一下跌过程中，很多中国投资者通过各种方式表达了对中国证监会及各监管层的强烈不满，并且要求中国政府和证监会采取行之有效的措施，保护投资者的利益，保证股市上涨。[14]、[15]读者们可以很容易猜测到，大多数提此要求的投资者，一定是那些随着市场下跌蒙受了巨大损失的人。2008年和2015年的那些投资者抗议并非孤例，每当中国A股市场出现大跌的时候，几乎就会在各种场合看到中国投资者因自己投资股市失败，而表达出对中国证监会和中国政府的强烈不满。

和中国房地产市场的投资者一样，中国A股市场的投资者在市场上涨并获取投资收益时，却不会对证监会和政府表达什么。所有的投资者都因为短期发了大财而欢欣鼓舞，并相信这一趋势会持续下去。遗憾的是，投资者们总是不能认识到，在市场暴涨的背后存在市场暴跌的风险。

而中国A股市场的特殊情况在于，中国证监会从政策层面上确实负有保持资本市场稳定和促进资本市场发展的责任。从这一意义上讲，很多中国投资者认为，保证稳定就是保证上涨。

有些观察家认为，中国证监会之所以酝酿了很久才推出允许市场平衡的卖空机制和股指期货等产品，很大程度上就是因为证监会不希望看到这些金融交易机制和金融衍生品对市场带来负面影响。而中国证监会一直不愿意推出这些金融产品和金融交易机制，很大程度上也是为了保护投资者的利益和保证A股市场的稳定。

一方面，中国监管者认为，中国市场非常严格的首次公开募股（IPO）要求，可以保证投资者不会受到那些资质不良的上市公司的欺诈和伤害；但另一方面，我们也必须意识到，如果中国证监会总是这样保护投资者，那么投资者很可能会丧失判断力，认为所有被允许上市的公司都是好公司。投资者可能因此在对企业进行识别和评价的过程中产生不负责任的态度。而当股价下跌使他们蒙受损失时，他们又会归咎于证监会，认为证监会对自己的投资行为产生了误导。

其实，国际上的证券市场监管机构的职责只有一条，那就是保证市场上的信息披露公正、公平、公开。市场上所有的投资者都同样受到证券法的保护。任何额外保护投资者的意愿或者做法，都有可能扭曲整个资本市场对于风险的评判和定价。糟糕的是，中国的投资者只要感觉到政府和监管层会有意识地救市，监管机构在为市场提供隐性担保，他们就会有恃无恐地进行大量不负责任的高风险投资。由于中国没有合法的赌博方式，因此有些人认为，中国的资本市场就成了中国投资者发挥赌性的唯一，也是最好的一个途径。

这在一定程度上解释了为什么中国的A股市场一直处在一种高波动、低回报的尴尬局面。

然而实际上，恰恰由于广大散户认为政策对于A股市场提供的这种隐性担保，才使得中国的广大散户投资者对于股市投资产生盲目自信，而这种盲目自信直接导致投资者在投资过程中蒙受了大量的损失。无论是2008年股灾，还是2015年股灾，投资者在股市泡沫中对于政府的支持有多信任、多憧憬，就在市场大跌中有多失望、多失落。

由此可见，中国证监会这种保护投资者的良好初衷和用心，反而令投资者认为投资是一项不需要学习、没有技术含量的活动。在政府和监管层的担保之下，许多没有相应投资能力和金融素养的投资者，义无反顾地投身A股市场，积极地进行投机。[16]