三、证券市场发行监管体制

证券市场发行监管是指证券监管部门对证券发行的审查、核准和监控。由于证券发行环节监管是整个证券市场监管的第一道闸门，对证券发行环节监管的好坏将直接影响交易市场的发展和稳定，因而，世界上绝大多数国家对证券发行实施严格监管。按照审核制度划分，世界上各国证券发行监管主要可以分为两种制度，也就是核准制和注册制。⁽¹⁰⁾

（一）注册制

注册制遵循所谓的“公开原则”，是指证券发行者在公开募集和发行证券前，需要向证券监管部门按照法定程序申请注册登记同时依法提供与发行证券有关的一切资料，并对所提供的资料的真实性、可靠性承担法律责任。在注册制下，监管部门的职责仅限于保证发行人所提供的资料无任何虚假的陈述或事实。如果发行者未违反上述原则，那么监管部门则应该准予其注册。因而在注册制下，只要发行者提供正式、可靠、全面的资料，一些高风险、低质量的公司证券同样可以上市，证券监管机关无权干涉。注册制的理论依据是“太阳是最好的消毒剂，电灯光是最有效的警察”。注册制一方面为投资者创造了一个高度透明的市场，另一方面又为投资者提供了一个公平竞争的场所，在竞争中实现优胜劣汰和资金的优化配置。但是，注册制也存在明显的缺陷，其发挥良好作用的前提是信息得到充分披露，投资者能够根据所获得的信息做出理性的投资决策。从这一点来看，注册制比较适合于证券市场发展历史比较悠久、市场已经进入成熟阶段的国家。

（二）核准制

核准制遵循所谓的“实质管理原则”，是指证券发行者不仅必须公开所发行证券的真实情况，而且所发行的证券还必须符合《公司法》和《证券法》中规定的若干实质条件，证券监管机关有权否决不符合实质条件证券的发行申请。中国目前对证券发行的监管属于核准制。虽然各国国情差别较大，具体情况也各不相同，但是实行核准制的国家在规定实质条件时都考虑了以下这些因素：发行公司的营业性质，管理人员的资格能力；发行公司的资本结构是否健全；发行的所得是否合理；各种证券的权利是否公平；所有公开的资料是否充分、真实；发行公司的发展前景及事业的成功机会；等等。

核准制在信息公开的基础上，又附加了一些规定，从而把一些低质量、高风险的公司排除在证券市场门外，在一定程度上保护了投资者的利益，减少了投资的风险性，有助于新兴的证券市场的发展和稳定。但是，它很容易导致投资者产生完全依赖的安全感，而且监管机关的意见未必完全准确，尤其是它使一些高成长性、高技术和高风险并存的公司的上市阻力加大，而这些公司的发展对国民经济的高速发展具有巨大的推动作用。综上所述，核准制比较适合于证券市场历史不长、经验不多、投资者素质不高的国家和地区。对这些国家和地区来说，核准制有助于新兴的证券市场健康、有效、规范地发展。