第二节 风险和报酬

企业的财务决策几乎都是在有风险和不确定性的情况下做出的。不考虑风险因素，企业就无法评价企业风险报酬，从而做出正确决策。

一、风险的概念与特点

（一）风险的概念

风险是客观存在的，是在一定条件下、一定时间内可能的各种结果的变动程度。或者说，风险是在一定条件下和一定时期内行为主体做出决策时的主观预期与客观现实偏离的可能性。按风险程度，可以将企业的财务决策分为以下三种类型：

1．确定性投资决策

未来情况确定不变或已知，称为确定性决策。但由于未来情况不可能完全被掌握，因此完全确定的方案是极少的。

2．风险性投资决策

决策者对未来情况不完全确定，但各种情况发生的可能性——概率的分布是已知或者可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。

3．不确定性投资决策

决策者对未来情况不确定，各种情况发生的可能性也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。

风险与不确定性密不可分，但从严格意义上来讲，风险和不确定性是有区别的。风险是在事前可以知道某一决策所有可能的后果，以及每一后果出现的概率；而不确定性是事前不知道所有可能的后果，或者知道可能的后果但不知道它们出现的概率。在实践中难以严格将两者加以区分，因为给不确定性估计一个概率后，与风险就很近似了。谈到风险时，可能是风险，也可能是不确定性。因此，风险可以被定义为是预期结果的不确定性。

（二）风险的特点

1．风险存在的客观性

无论决策者是否意识到风险，风险都是客观存在的，只要做出决策，就必须承担相应的风险。

2．风险发生的不确定性

风险虽然是客观存在的，但就某一风险而言，它的发生却是不确定的，是一种随机现象。在其发生之前，人们无法准确预测风险何时发生，以及其发生的后果。这是因为任一风险的发生，都是多种风险因素共同作用的结果。由于决策者受到所掌握信息有效性、准确性的约束，不可能对每一种因素的出现都做出与事实相符的判断，因而导致了风险发生的不确定性。

3．风险的可变性

风险的可变性是指在一定条件下，风险可转化的特性。随着各种风险管理技术的不断完善，人们对风险的预测也日趋精确，可以在一定范围内消除一定的风险。同时，随着新业务的开始、环境因素的变化，有时还会产生新的风险。因此，风险总是处在不断的变化之中。

二、风险的类别

我们可以从不同角度对风险进行分类，财务管理活动中所讨论的风险一般来自经济、政治、法律、社会等各个方面。

（一）按风险的来源分类

1．系统风险

系统风险又称为市场风险或不可分散风险，是指因某些因素而给整个市场各类企业都造成影响的风险。这类风险来自企业外部，是企业无法控制和回避的，如宏观经济的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化等给企业带来的收益变化。同时，这类风险涉及所有的投资对象，无论投资哪个企业都无法避免，不能通过多元化投资进行分散，故又称为不可分散风险。

2．非系统风险

非系统风险又称为公司特别风险或可分散风险，是指由特殊因素引起，只对某个行业或个别公司产生影响的风险。这类风险来自行业或企业自身因素，与整个市场没有系统、全面的联系，如某行业产品因更新换代而逐渐衰退、个别公司工人的罢工、新产品开发失败、诉讼失败等。这种风险可以通过分散投资来抵消，即一家公司的不利事件可以通过其他公司的有利事件来抵消。

（二）按风险的具体内容分类

1．经济周期风险

经济周期风险是指因经济周期的变化而使投资报酬发生变动的风险。因为经济周期的变化决定了企业的经济效益和景气状况，从而决定了企业的投资回报。对于经济周期风险，投资者无法回避但可以减轻。

2．利率风险

利率风险是指因市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。一般而言，市场利率与投资报酬呈反向变动关系，利率上升，投资报酬下降；利率下降，投资报酬上升。企业无法决定市场利率的高低，不能影响利率风险。

3．购买力风险

购买力风险又称为通货膨胀风险，是指因通货膨胀而使货币购买力下降的风险。在通货膨胀期间，虽然随着商品价格的普遍上涨，投资者的投资收入会有所增加，但由于资金贬值，购买力水平下降，投资者的实际报酬可能不但没有增加，反而有所下降。

4．经营风险

经营风险是指因一些经营管理方面的不确定性而使企业经营状况变化引起盈利水平的改变，从而导致投资报酬下降、遭受损失的风险。影响公司经营状况的因素很多，如市场竞争状况、政治经济形势、产品种类、企业管理水平等。经营风险可能来自公司外部，也可能来自公司内部。外部因素主要有经济周期、产业政策、竞争对手等客观因素；内部因素主要有经营决策能力、企业管理水平、技术开发能力、市场开拓能力等。其中，经营风险主要来源于企业内部，同时与外部事件密切相关。

5．财务风险

财务风险是指因不同的融资方式而带来的风险。由于它是筹资决策带来的，故又称为筹资风险。企业在筹资过程中，若筹资规模不当、筹资成本费用过大、利率过高、债务期限结构或资本结构不合理等，均可能造成财务风险。就资本结构而言，如果公司的资本中除普通股权益资本外，还有负债或优先股，那么公司就存在财务杠杆，这将使公司股东净报酬的变化幅度超过营业收入的变化幅度，从而产生较大的财务风险。

6．违约风险

违约风险又称为信用风险，是指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险。违约风险是债券的主要风险，它是在发行人财务状况不佳时出现的违约和 破产的可能性。在各类债券中，违约风险从低到高排列依次为中央政府债券、地方政府债券、金融债券、企业债券等。不同企业发行的企业债券其违约风险也有所不同，它受到企业的经营能力、盈利水平、规模大小、行业状况等因素的影响。

7．流动风险

流动性风险是指企业资金的流动性出现问题，无法满足日常生产经营、投资活动的需要，或者无法及时偿还到期债务。流动性风险与流动性密切相关，即使一个盈利的企业也可能因为流动性不足而在短时间内产生流动性风险，从而面临财务危机。

三、单项风险的计量

人们对风险的计量有多种方法，较常见的是使用概率统计方法进行风险的衡量与计算。

（一）确定概率分布

事件的概率是指这一事件可能发生的机会。在财务管理中，投资报酬、现金流量等都可以看成一个个随机事件。

概率就是用百分比或小数表示随机事件发生的可能性及出现某种结果的可能性大小的数值。例如，一个企业的投资利润率有30%的可能性增加，有70%的可能性减少。必然发生的事件概率为1，不可能发生事件的概率为0，一般随机事件的概率在0～1。所有可能结果出现的概率之和为1。

概率分布则是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。概率分布有两种类型：一种是离散型概率分布，即随机事件可能出现的结果只取有限个值，对应这种有限个结果的概率分布在各个特定的值上；另一种是连续性概率分布，即随机事件可能出现的结果有无数个，也对应无数个相应的概率，概率分布在连续图像的两点之间的区间上。

【例2-15】ABC公司有两个投资机会，甲投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈。如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，则利润会很大；反之则利润很小甚至亏本。乙项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退。有关概率分布和预期报酬率见表2-5。

（二）期望值

期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值，通常用符号表示。其计算公式为：

其中：为期望报酬率；n表示所有可能结果的数目；Xi为第i种可能结果的报酬率；Pi为第i种结果的概率。

【例2-16】以【例2-15】为例，计算ABC公司甲、乙项目分别的期望值，即期望报酬率。

甲项目的预期综合报酬=0.3×90%+0.4×15%-0.3×60%=15%

乙项目的预期综合报酬=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%

甲项目和乙项目的期望报酬率相同，但是概率分布不同。

（三）离散程度

离散程度是用以衡量风险大小的指标，表示随机变量离散程度的指标主要有方差、标准离差和标准离差率等。

1．方差

方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，通常用σ2表示。其计算公式为：

2．标准差

标准差是用来反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，是方差的平方根，通常用δ表示。其计算公式为：

标准离差是以绝对数来衡量待决策方案的风险。在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，风险越小。

【例2-17】仍以【2-15】为例，计算ABC公司两个投资项目的标准离差。

甲项目的标准差：

乙项目的标准差：

在此例中，ABC公司两个投资项目期望报酬率相等，可以直接根据标准差来比较两方案的风险程度。如果投资方案的期望值不相等，则必须计算标准离差率才能对不同方案的风险程度进行衡量。

3．标准离差率

标准离差能反映随机变量离散程度，但它的局限性在于它是一个绝对数，通常只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。要比较期望报酬率不同的各个项目的风险程度，则需要使用标准离差率（又称为变异系数）。标准离差率是标准差与期望值之 比，其计算公式为：

【例2-18】仍以【2-15】为例，计算ABC公司两个投资项目的标准离差率。

标准离差率是以相对数来衡量待决策方案的风险。一般情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。标准离差率指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。

四、风险报酬

风险报酬是指投资者因冒风险进行投资而要求的、超过资金时间价值的那部分额外的收益。承担风险就要求得到相应的额外报酬，期望报酬率的高低取决于风险的大小，风险越大要求的期望报酬率就越高。

风险报酬、风险价值系数和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：

其中：RR表示风险收益率；b表示风险价值系数；v表示标准离差率。

投资的总报酬率为：

投资报酬率=无风险投资报酬率+风险报酬率

式（2-29）中，RF为无风险报酬率。

无风险报酬率是加上通货膨胀补偿率之后的货币时间价值，用公式可表示为：

投资报酬率=货币时间价值+通货膨胀补偿率+风险报酬率